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2022年04月28日发布

投资要点

国防军工估值处于 2014 年以来最低点，建议加配

近期市场调整，中证国防指数年初以来累计下跌 45%，当前整体估值(PE-TTM)为 38倍，处于 2014 年以来最低点，是很好的中长期配置机会，建议加配国防军工。

国防军工“十四五”具高确定性，“十五五”仍将具备高成长性

1）“十四五”国防军工确定性高成长：各主要产品大订单已先后下达，未来不排除追加可能，军机等终端产品 20%以上复合增速，导弹/发动机/信息化/原材料等配套产业链增速更高。

2）“十五五”国防军工仍具备高成长性：“备战”“2027”是我国国防建设第一阶段目标；“2035 实现国防军队现代化”、“本世纪中叶建成世界一流军队”是保障国家长久稳定发展的前提屏障，若中国 GDP 超越美国达到世界第一，预计国防实力也需达到同等水平。

3）未来十年乃至更长周期国防建设艰巨任务要求产业链提质增效：“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等是行业成长催化剂，产业链公司运行效率将持续提升

地缘政治、新冠疫情等影响下凸显国防军工韧性，具比较优势

1）俄乌冲突超预期发展，多国军费提升，世界或进入新一轮军备扩张期。战争直接影响及西方对俄全方位封锁背景下大宗商品价格波动、影响传导至经济领域。全球政治/经济波动加剧背景下，国防军工内循环程度高，未来几年受影响可能性小。

2）新冠疫情形势严峻，军工企业大多可豁免停工停产、经营韧性强，产业链上下游均千方百计保生产、保交付，业绩实现确定性高，横向对比具比较优势

国防军工 12 字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”

1）内生： “百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，军工行业需求坚如磐石

2）外延：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，未来几年，国防资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。

3）外贸：中国战斗机/无人机/教练机/坦克等具备全球竞争力，近期军贸领域利好频传，歼 10CE 战机首次出口、外方公布 L15 高教机订单、FC-31 隐身战机成立军贸办。后续若全球国防支出增长、俄罗斯受西方制裁出口能力可能下降背景下，中国军贸市场有望进一步打开。

4）民品：俄乌冲突彰显重要领域自主可控重要性。未来国防军工企业在立足军品主业的同时，民航大飞机/民航发动机等重要民品领域自主可控需提速。

当前阶段建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业

1）主机厂：中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶。

2）原材料及核心配套：航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

3）导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付进度不及预期