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2021年09月22日发布

近期板块调整，整体看与基本面关联不大，中长期看布局时机

9 月份以来军工板块调整幅度较大，进入 9 月份以来，中证军工指数下跌 9.89%，上证综指上涨 1.98%，较大幅度跑输上证指数。我们认为与基本面关联不大，军工行业没有高频跟踪数据，行业的未来三到五年的需求的基础相对确定，这一点在中报的合同负债大幅增加也得到了报表端的确认。短期正好是中报之后，三季报之前的时间窗口，军工行业本身因为保密等因素可披露的数据较少，行业未有高频月度公开跟踪指标，短期未有重大行业可预期事件或者数据，影响了部分投资者。我们认为，军工行业胜在未来确定性较高，行业景气度拉动军工板块进入成长阶段，短期是行业基本面无忧下的短期波动，会带来中长期布局的良好时机。目前整个军工板块调整后的估值水位核心标的明年看在 40 倍附近，已经进入较好的配置点位。

军工行业十四五开局良好，业绩开始上台阶

军工行业 2021H1 合计实现营收 2331 亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 179.05 亿元，同比增长 19.8%。军工十四五开局年实现良好开局，行业增速呈上台阶态势。归母净利润细分高景气子行业比如航空、航天、元器件、信息化业绩已经开始进入高增长。板块整体盈利能力继续提升，2021H1 行业毛利率 21.0%，期间费用率 12.0%，净利率 7.7%。大额预付款落地带动合同负债大增，存货提升较大，同时在建工程增加。其中，合同负债 1969.92 亿元，同比增加 136%，主要受益于航空板块下游客户对某些重要型号进行的大额采购合同。

军工板块仍是中长期配置良机，优选高景气赛道或平台型公司

该时点重点选择核心受益高景气赛道或者受益整体行业且市值空间大的平台型标的，具体看：

1）航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力、中航沈飞。中游及上游配套环节重点推荐西部超导、三角防务、江航装备、中航机电、中航高科、 钢研高纳、 爱乐达、利君股份等。

2）导弹武器装备：优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子等。

3） 军工电子&信息化：军工电子逐步进入供需平衡，伴随行业快速增长、特种集成电路国产替代进程持续推进、连接器供需还显紧张， 重点推荐中航光电、紫光国微、 振华科技、鸿远电子等。信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二等。

4） 军民融合领域：大飞机、卫星互联网、北斗导航、新材料等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。

风险提示： 武器备采购进度不达预期；军品价格出现大幅度降价