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2021年11月28日发布

动力煤持稳运行，关注煤炭交易大会长协成果

本周动力煤价格平稳运行，基本面仍维持供需两旺局面：需求方面，本周降温持续，旺季需求增长已开始逐渐兑现，电厂日耗持续提升，当前迎来迎峰度冬补库的关键时期，煤价趋稳也致使终端加大采购力度；供给方面，产地保供增产有序推进，内蒙古产地开工率持续提升。总体来看，当前供需失衡问题已经得到有效缓解，在需求高增预期下旺季用煤仍有保障，紧平衡基本面对煤价仍有支撑。后期判断，冷冬预期下今冬明春耗煤需求将迎来快速攀升，终端补库需求或在整个旺季中持续强势；供给方面，伴随产能核增推进落实，产地将加速释放增量，供给紧张局面将边际缓解。煤价方面，本周发改委召开座谈会研究完善煤价形成机制，强调了建立煤价区间调控机制的重大意义，引导煤炭价格在合理区间运行，使煤炭价格真实反映市场供求基本面。预计未来政策对煤价干预调控的力度会得到延续，煤价或将再难大涨大跌，同时也许进一步关注对合理区间的界定。另外，12月初全国煤交会即将召开，需关注2022年长协签订情况以及长协定价机制的变化。我们认为当前煤炭股已基本位于底部，伴随煤价回调政策力度趋于稳定，前期坑口超预期限价的风险因素已基本释放，煤炭股将重回业绩支撑的投资主线，在业绩稳健基础上低估值特点再次凸显，同时双碳背景下煤炭供给有望先于需求达峰，中长期紧供给常态化预期下煤企价值亟待重估。我们仍看好煤炭股投资机会。业绩稳健且高分红受益标的：兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：本周动力煤价平稳运行，今冬明春将供需两旺

本周（2021年11月22日-26日）动力煤价格平稳运行，秦港Q5500现货价格继续维持1090元/吨。本周基本面仍维持供需两旺局面：需求方面，本周降温持续，旺季需求增长已开始逐渐兑现，电厂日耗持续提升，当前迎来迎峰度冬补库的关键时期，煤价趋稳也致使终端加大采购力度；供给方面，产地保供增产有序推进，内蒙古产地开工率持续提升，全区日产量于11月下旬创下新高；库存方面，电厂供煤情况持续改善，根据国家发改委消息，在电厂日耗增加的情况下，日均供煤仍较耗煤量高出约200万吨，推动电厂库存快速增长，截至11月23日全国电厂存煤已达到1.47亿吨。总体来看，当前供需失衡问题已经得到有效缓解，在需求高增预期下旺季用煤仍有保障，紧平衡基本面对煤价仍有支撑。

煤焦钢产业链：本周双焦皆弱，钢铁限产发力煤焦需求承压

焦炭方面：本周焦价持续提降，主因焦煤价大跌成本支撑弱化，但降幅已环比收窄。当前基本面供需双弱，本周焦钢企在环保、冬奥会等政策压力下开工率持续下滑，其中钢企受错峰生产限产力度更大，需求表现较弱，焦炭库存略有累积，焦价整体仍然承压。考虑到焦煤降幅更大，当前焦企盈利边际改善。焦煤方面：本周焦煤价格跌势延续，下游焦钢企限产需求走弱已传导至上游。本周供给端生产稳定，蒙煤进口通关逐渐恢复，基本面表现供给宽松。但仍需注意下游焦钢企库存处于低位，补库需求仍有韧性，煤价进一步下探空间有限。预计2022年3月前将持续承压，但其后伴随错峰生产结束、下游开工率恢复，基本面有望重回紧供给，煤价或迎来反弹，全年中枢并不悲观。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险