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2021年11月29日发布

投资摘要：

每周一谈：小鹏Q3业绩创新高22年入局Robotaxi

事件：小鹏汽车发布三季报。21Q3营收57.2亿元，同比+187%，环比+52%；单季毛利率14.4%，同比+9.8pct，环比+2.5pct。21Q4交付车辆2.57万辆，同比+199%，单季新势力交付超过蔚来、理想，位列第一。21Q4交付指引为3.45-3.65万辆，营收指引71-75亿元。

点评：Q3业绩创新高Q4指引积极乐观入局Robotaxi打开新局面

经营加速向好，单季毛利14.4%随规模效应和新车交付仍有上升空间。汽车整车制造作为重资产、重投入的行业，都会经历前期因产能利用率不高持续亏损，规模效应导致成本摊薄毛利转正、随后净利润转正的过程。公司业绩持续向好的催化因素有规模效应摊薄成本、新车型投放逐步拉升单车ASP、缺芯缓解和原材料价格企稳。

单季交付2.56万超越蔚来理想，Q4指引交付3.45-3.65万辆，未来工厂产能逐步释放有支撑。根据指引公司全年交付预计超9.1万，北欧市场也开始陆续交付，另外21/22/23年建成产能预计为10/30/40万，远期双班可实现60万产能，将成为交付高速增长的有力支撑。

全栈自研稳步推进，新车型逐步部署高阶辅助驾驶将提升软件收入的规模，2022下半年进军Robotaxi。公司进军Robotaxi的特点在于其自产车辆的成本优势。另外，Robotaxi的运营将加速公司自动驾驶数据积累，有效反哺公司研发，完善XPILOT相关功能。

此外，公司目前现金储备454亿元，环比增长38%，也将为公司持续维持研发高投入、加速充电销售等服务网络布局提供有效支撑。我们认为公司销量随新车型投放将持续向好，推动公司盈利状况持续改善，并有望在软件付费和Robotaxi等领域开辟新的增长点，建议予以关注。

市场回顾：

截至11月26日收盘，汽车板块上涨0.7%，沪深300指数下跌0.6%，汽车板块涨幅领先于沪深300指数1.3个百分点。

从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第10位。年初至今涨幅达21.1%，在申万28个板块中位列第6位。

子板块周涨跌幅分别为：乘用车(0.0%)，商用载货车(+1.4%)，商用载客车(-1.1%)，汽车零部件(+1.4%)，汽车服务(+0.4%)。

子板块年初至今涨跌幅分别为：乘用车(+33.5%)，商用载货车(-11.0%)，商用载客车(-30.9%)，汽车零部件(+18.9%)，汽车服务(+11.2%)。

涨跌幅前五名：湘油泵、保隆科技、ST海马、常熟汽饰、中鼎股份。

涨跌幅后五名：长华股份、万里扬、松芝股份、苏奥传感、雷迪克。

本周投资策略及重点推荐：

21年在汽车板块更应关注盈利确定增长的公司而非估值修复的公司，同时建议关注缺芯问题改善阶段整车及传统零部件企业的机会。因此我们建议关注：具有竞争力的整车企业：长安汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪等；零部件板块的优质企业：福耀玻璃、拓普集团、双环传动、明新旭腾、伯特利、星宇股份、中鼎股份、湘油泵等；受产销波动影响不明显，增长确定性较强的技术服务企业：中国汽研；以及随着疫情逐步受控、以及海外疫苗接种率的提升，前期压制的需求释放带来的机会，如：客运板块的宇通客车、金龙客车等。

本周推荐组合：万里扬20%、长城汽车20%、双环传动20%、中国汽研20%和明新旭腾20%。

风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。