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2021年04月28日发布

特斯拉2021Q1业绩略超预期，持续看好特斯拉供应链

特斯拉发布2021年一季报，2021Q1营收103.89亿美元，同比+73.6%，环比-3.3%；GAAP准则下归属普通股东净利润4.38亿美元，同比+2637.5%，环比+62.2%。非GAAP准则下归属普通股东净利润10.52亿美元，同比+363.4%，环比+16.5%。另外，2021Q1股权激励费用2.99亿美元，出售比特币获利1.01亿美元。

特斯拉2021Q1毛利率21.3%，同比+0.7pct，环比+2.1pct；净利率4.5%，同比+3.4pct，环比+1.7pct。我们预计2021/2022年特斯拉全球销量为98/134万辆，同比+96.4%/+36.7%。持续看好CATL-特斯拉和LG化学-特斯拉供应链，受益标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、三花智控、拓普集团、科达利、宏发股份、德方纳米等。

汽车交付量再创新高，毛利率显著修复

2021Q1特斯拉交付18.48万辆（Model3/Y18.28万辆，ModelS/X0.2万辆），同比+108.8%，环比+2.3%；汽车业务（不考虑积分和租赁）营收81.87亿美元，同比+80.4%，环比-5.2%；毛利率21.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct；单车售价4.43万元，环比-7.3%；单车折旧&摊销0.34万元，环比-1.8%。在中、德、法等国Model3价格下调的情况下，盈利能力环比明显回升，我们认为主要系：（1）加大应用CATL-LFP电池实现降本，LFP版Model3已从上海工厂出口欧洲；（2）工艺改进（例如single-piece）、推动供应链本土化降低成本（上海工厂供应链本土化率已超90%）。能源业务营收4.94亿美元，同比+68.6%，环比-34.3%；毛利率-20.4%，同比-24.2pct，环比-15.7pct。

有效年产能已达105万辆，预计柏林工厂有望于2021年投产

当前Fremont工厂有效产能合计60万辆/年，上海工厂Model3/Y有效产能合计45万辆，柏林工厂和德克萨斯工厂有望于2021年投产，生产ModelY。考虑到法德等国已先后下调Model3价格，且未来一段时间内柏林工厂或仅生产ModelY，我们推断后续欧洲市场销售的Model3标续版或仍将主要为上海工厂生产的搭载LFP电池的车型，持续看好CATL-特斯拉供应链。

资本开支环比加大，营运效率明显提升

2021Q1特斯拉经营性现金流16.41亿美元，环比-45.6%，应付账款及票据环比+5.97亿美元；资本性支出13.6亿美元，同比+182.7%，环比+16.3%；自由现金流2.93亿美元，环比-84.3%；期末在手现金高达171.41亿美元。另外，2021Q1特斯拉汽车库存周转天数由2020Q4的11天降至8天，营运效率提升明显。

风险提示：新能源汽车市场竞争加剧、全球疫情发展具有不确定性。