理工酷

2022年04月25日发布

标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低的个股（航天动力等），再添加34只与军工高度相关的个股（如紫光国微、宝钛股份、西部材料、抚顺特钢等），最终形成国防军工核心标的池。

基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。

机构持仓偏好持续保持较高水平（超配2.33%），PE历史分位值11.13%，行业处于高性价比区域：2022年军工板块一季度受市场风格变化及部分企业业绩低于预期等因素影响，基金持仓比例有所波动，但仍保持为机构高偏好水平。据Wind数据披露，2022Q1主动基金军工板块持股占主动基金总市值比例为4.74%，较2021Q4环比下降0.5个百分点；超配比例为2.33%，较2021Q4下降0.5个百分点。同时，主动+被动基金22Q1总体持有军工板块总市值达到1407.71亿元，占基金全部持股比重达4.50%，超配比例为2.09%。

我们认为，军工板块2022Q1机构持续保持2%的超配比例，得益于企业基本面中长期处于高景气状态，在计划经济特点下对应当前经济\国际形势具备优势。产业链核心标的（如钛合金-西部超导、宝钛股份；碳纤维-中航高科；航空配套-中航机电、中航电子；军工电子-紫光国微、振华科技、鸿远电子）已进入自2016年来历史估值5%分位值以下于目前军工板块整体PE历史分位值（2016年至今）仅为11.13%，高估值性价比下预计板块将持续作为机构高偏好板块。

选择标的情况：基金增配选择——长期成长价值标的备受青睐，投资紧跟景气度变化个股层面看，2022Q1主动型基金持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为紫光国微、振华科技、中航光电、中航重机、西部超导、中航沈飞、航发动力、菲利华、七一二、火炬电子。主动型基金资金流入（加仓）前10名的公司为中航重机、中简科技、西部超导、中兵红箭、爱乐达、紫光国微、振华科技、图南股份、菲利华、派克新材。重仓公司聚焦于中上游高景气赛道细分龙头及具产业代表性的战略主机厂，加仓公司集中在拐点类企业及航发\导弹赛道新预期建立的企业。

投资建议：我们认为军工板块在高景气度的背景下将持续成为机构配置的偏好类板块（超配代表偏好），虽然在少数央企近期因“稳增长”和“股权激励“影响出现业绩低于预期，板块或已通过调整也完成了该影响的消化（如中航机电等再次回到5年历史估值底部区域<10%分位值），预计将在一季报板块将修复“业绩释放担忧”，板块进入低估值（历史11.13%分位值）高性价比配置区域。

行业逻辑关注军工2022看点

（1）计划经济特点下，军工行业具备强比较优势：强需求刚性可预见，疫情影响很小（战略保生产类型行业）。

（2）新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；

（3）军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；

（4）我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行市场化机制改革。

（5）成熟型号的中期续订（更长增长期的预期建立）。

（6）产业链大协作持续深化（中上游企业新业务横向拓展、纵向拓展）

建议关注具有以下相关个股标的：

1、具备高持续性、高景气度，航空发动机产业链：中航重机、西部超导、航宇科技、航发动力、抚顺特钢、派克新材、宝钛股份等；

2、第二增长曲线出现的新军品市场个股：爱乐达、振华科技、中简科技、钢研高纳等；

3、具备高弹性的军工电子及导弹信息化类企业：智明达、佳缘科技、紫光国微、国光电气。

4、超跌修复核心壁垒/国企改革类主机厂企业：中航电子、中航高科、中航沈飞、航发动力、中航光电、航发控制等。

风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。