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2021年12月06日发布

每周一谈： 铝产业链梳理

铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这四个产业环节构成。 铝产业链主要是指上游铝土矿开采，中游包括氧化铝炼制以及将氧化铝冶炼成为电解铝，下游将电解铝进行加工处理成为各种铝材，最终应用于建筑、交通、电力等领域。从目前的全球铝产业链分工上看，我国作为铝的消费大国，在氧化铝与电解铝上占据了绝对优势，主导了全球的铝产业链的中游。

全球铝土矿储量分布集中，前四国储量占全球 65%。 全球铝土矿成矿带主要分布在非洲、大洋洲、南美及东南亚。从国家分布来看，铝土矿主要分布在几内亚（ 74 亿吨）、澳大利亚（ 60 亿吨）、越南（ 37 亿吨）、巴西（ 26 亿吨）和牙买加（ 20 亿吨）等国家。 我国铝土矿资源禀赋较差。 国外铝土矿矿石主要是三水铝石型和一水软铝石型， 但我国则主要是由一水硬铝石型铝土矿组成，所拥有的三水铝石型铝土矿极少。

全球氧化铝产能相对集中。 全球的氧化铝产能基本集中在中国、澳大利亚、巴西和印度这些国家。这种产业格局主要是由于在资源产地、消费地、工业基础等因素的共同影响下形成的。 我国的氧化铝产能分布具有明显的特征，即资源导向特性。 产能主要集中在山东、河南、山西、广西、贵州等地，这五省氧化铝产能占了全国氧化铝总产能的近 95%。

电解铝消费和产能不断向中国转移。 由于生产成本与消费地域的变化，全球电解铝产能在近 10 年中形成了从北美及欧洲到中国的转移。中国电解铝产量从2009 年的 1290 万吨增长至 2019 年的 3600 万吨，近 10 年产量的年均复合增速达到了 10.81%，远超同期全球电解铝产量 5.44%年均复合增长率。

双碳背景下，电解铝产能天花板确定。 双碳背景下，电解铝产能天花板已确定约为 4400-4500 万吨。 2020 年我国电解铝产能 4215 万吨，运行产能为 3925万吨。其中山东、新疆、内蒙古三省占比超过 10%以上，合计占比为53.71%。目前，我国电解铝产能从资源优势地区向能源优势地区转移趋势明显。

投资策略及重点推荐：

基本金属： 受美联储主席“鹰派”言论，基本金属价格普遍下挫。

铜： 基本面，供给端再添扰动，近期我国北方地区多个港口受疫情影响，通关不畅，对俄罗斯与蒙古进口铜矿有影响。需求端，目前正值 22 年长单谈判，叠加明年年初冬奥会环保趋严，冶炼厂观望情绪浓重。全球显性库存持续回落，价格支撑仍在。

铝： 基本面，在能耗双控背景下，供给依然偏紧。需求端，南北地区消费情况有所分化，但总体情况良好，目前加工企业开工率稳定。周五，发改委拟将动力煤长协价格提高至 700 元/吨，成本支撑仍在，短期内价格仍将以震荡为主。

锌： 基本面，近期检修炼厂复工，供给边际存在改善。需求端，国内消费逐步进入淡季中，但受海外电价上涨影响，海外库存持续下降。短期内，锌价仍将偏低运行，但需关注年底炼厂产能压缩情况。新能源金属：

钴： 本周电解钴价格持续上行。基本面方面，“奥密克戎”影响南非整体运输效率，而南非德班港是钴最重要的航运枢纽，钴供应链存在不确定性。后续价格或仍存在上涨空间。

镍： 本周镍价走势偏弱。国内去库趋势明显，叠加海运费上涨影响以及菲律宾雨季或将恶化整体供给，基本面仍存支撑，后续价格仍将以震荡为主。

锂： 本周金属锂及锂盐价格继续上涨。受成本端锂精矿价格高涨影响，单纯锂盐加工企业利润有所恶化，开工意愿受挫。下游三元和铁锂需求仍在，结构性错配依然持续，后续市场价格仍然偏强。

市场回顾：

截止 12 月 3 日收盘，有色金属板块下跌 0.3%，相对沪深 300 指数和上证综合指数分别跑输 1.1pct 和 1.5pct。有色金属板块涨幅在申银万国 28 个板块中位列第 21 位。本周有色金属子板块中表现最好的三个子板块为：其他稀有小金属涨幅 5.4%，非金属新材料涨幅 0.8%，铝涨幅 0.2%。

个股涨幅前五名： 鑫铂股份、银邦股份、国城矿业、菲利华、华友钴业。

个股跌幅前五名： 银河磁体、正海磁材、海星股份、章源钨业、合盛硅业。

投资组合： 盛新锂能 宁波韵升 天齐锂业 华友钴业 赣锋锂业 各 20%。

风险提示： 需求不及预期；政策风险。