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2021年12月07日发布

本周专题

12 月 3 日，国家发改委发布《2022 年煤炭长期合同签订履约方案（征求意见稿）》，煤炭长协基准价或将上调 31%至 700 元/吨。 2022 年煤炭价格及电价走势引发市场广泛关注，本周我们总结了以下四个问题并进行分析回答：

（1）怎么判断 2022 年的煤炭价格？

（2）怎么判断 2022 年的长协电价？

（3）我们对于火电/新能源运营商的观点和看法

（4）火电资产的盈利拐点将于何时出现？

核心观点

2022 年煤炭价格有望逐步回归理性区间。 ①发改委多措并举，煤炭保供稳价的成效日益显现： 2021M10 中国煤炭单月产量 3.57 亿吨，同比+4.0%；11 月 10 日中国煤炭调度日产量达 1205 万吨，创历史新高。 ②国家发改委就 2022 年煤炭长协签订征求意见，上调长协基准价 31%至 700 元/吨，增强对煤炭供给侧调控、完善煤炭市场价格形成机制， 为全国能源保供稳价工作奠定了牢固的基础。 ③房地产行业政策回暖，宏观经济企稳， 2022 年煤炭需求相对平稳。我们预期 2022 年煤炭供求结构有望改善，价格逐步回归理性区间。

2022 年长协电价预计可以覆盖火电发电成本。 燃煤电价市场化改革再进一步，市场交易电价上下浮动范围扩大至 20%， 新一轮电价市场化改革开启。 同时， 我们测算电价上浮 20%后，火电企业盈亏平衡点对应的煤炭价格将由 800 元/吨增至 1000 元/吨左右。 随着电价上浮政策的落地， 我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位，煤炭价格逐步回归理性区间， 我们预期 2022 年长协电价预计可以覆盖发电成本。

火电/新能源运营商的观点及看法：①电价上浮增厚收入+煤炭长协价格区间锁定成本，火电公司基本面有望改善。 煤炭长协征求意见稿的发布从“ 量” 和“ 价” 两个层面锁定火电公司发电成本， 同时电价上浮政策有望推动火电企业增厚收入。伴随用电高峰结束，我们预期火电资产扭亏为盈预计于 2022Q1/Q2 出现。 ②各电力集团旗下公司新能源业务发力，资产价值有望重估。 华能国际、华润电力等各大发电集团下公司已持续在新能源业务上发力。对标纯新能源运营商，兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间。同时，上述公司持有较高比例的火电资产，伴随火电资产利润修复，估值弹性有望进一步释放。

投资建议

政策频出推动煤炭保供稳价，煤炭长协征求意见稿加强煤炭供给侧调控，2022Q1/Q2 供需形势有望好转。同时，随着电价上浮政策的落地，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。火电公司基本面改善在即， 兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间，资产价值有望重估。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】 等。

风险提示： 政策推进不及预期、 用电需求不及预期、 电价下调的风险、煤炭价格波动的风险等。