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2022年03月09日发布

事件：2月24日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤（Q5500）中长期含税价格在570元/吨-770元/吨之间，较去年12月底《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》公布的价格区间（550元/吨-850元/吨）有所缩窄。

煤炭价格运行区间基本确定。（1）新的中长期价格区间缩窄为200元/吨，价格稳定性进一步增强；（2）目前动力煤长协价格为720元/吨，在合理区间内，考虑到运费及装卸费用等，长协出矿价格也处于合理区间内，该通知对目前长协价格的影响较为有限；（3）近期受政府调控影响，港口、坑口价格均有不同程度的下调，价格运行区间基本确定。

国外煤价总体比较坚挺，而且高于国内煤价。（1）截至3月7日，广州港进口印尼煤（Q4800）价格为900元/吨，与上周持平；截至3月1日，欧洲ARA三港、纽卡斯尔港动力煤现货价格均维持在高位水平，比国内动力煤价格高33%-81%；（2）由于俄乌冲突升级，石油价格迅速提升，截至3月4日，煤炭与石油的价格比值降至1.28，较2010年以来的平均水平（1.47）低13.35%，从均值回归的角度来看，这意味着未来煤价走势可能强于石油。

库存仍处于同期低位，国内煤炭供需紧张程度稍有缓和。（1）截至3月7日，秦皇岛港口煤炭库存为500万吨，相比上周上涨8万吨（+1.63%），仍处于同期低位水平。（2）截至3月3日当周，25省动力煤终端日均耗煤量545万吨（约占全国的一半），周环比下降3.71%，而同期110家洗煤厂（约占全国的5%）周度开工率为70.7%，环比下降0.52个百分点，国内煤炭供需紧张程度稍有缓和；（3）在“稳增长”的大背景下，工业耗煤耗电量今年大概率同比增长，居民用电量也会持续提升，这奠定了煤炭需求增长的基础。

煤炭中长期的紧平衡值得期待。（1）根据中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，国内煤炭产量目标是控制在41亿吨左右，而2021年全国原煤产量为41.3亿吨，这意味着未来全国煤炭产量增长空间很有限；（2）能源用煤占煤炭需求量的69%，根据中电联预测，2022年全社会用电量将同比增长5%-6%，近几年煤炭在能源消费中的占比下降速度趋缓，根据我们的测算，煤炭的需求仍有增长空间；（3）参考美国、日本碳达峰的情况，预计我国碳达峰（2030年）之前煤炭消费量将维持高位水平。

投资建议：建议关注煤炭板块的配置价值。我们预计2022年动力煤企业季度平均净利润将维持为2021年三、四季度的平均水平，按3月7日收盘价格测算，多数动力煤企业2022年动态PE在7倍左右；焦煤、无烟煤企业2022年季度平均净利润将接近2021年四季度盈利水平，对应2022年7.56倍左右的动态PE。后续动力煤价格每上涨100元/吨（焦煤对应上涨220元/吨），动力煤企业净利润将增长27%-88%，焦煤、无烟煤企业净利润将增长20%-73%，建议关注煤炭板块的配置价值。综合考虑估值、弹性、股息率、产品附加值，建议关注冀中能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份。

风险提示：（1）宏观经济的不确定性风险；（2）政策调控的风险；（3）新增煤炭产能审批放松的政策风险；（4）公司经营不善的风险；（5）国际能源价格大幅下跌的风险。