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2021年12月05日发布

煤交会长协成果超预期，基准价上调至700元

12月3日举行的全国煤炭交易会上，国家发改委公布了《2022年煤炭长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，明确2022年动力煤长协“基准价+浮动价”的定价机制不变，5500大卡动力煤价格调整区间在550-850元之间，下水煤长协基准价为700元/吨，仍实行月度调价。非下水煤基准价则按照下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价确定。此次调整后的基准价较此前的535元（2017-2021年适用）上调约31%，涨幅超预期。另外，相较于此前470-600元的价格区间，调整后的区间不仅整体大幅上移，同时区间范围也进一步拓宽，表明政策允许的煤价波动空间扩大。浮动价方面，在原有三大指数基础上新增“全国煤炭交易中心综合价格指数”，各按25%权重确定指数综合价格。

长协覆盖范围扩大&期限拉长，市场煤价波动性或将弱化

意见稿提出2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大：供应端，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求端，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。意见稿同时要求3年及以上长协签订量不少于各企业签订量的50%，而此前长协签订期限主要为未来1年。覆盖范围及时间期限的扩大进一步突出了长协锁量稳价的压舱石作用，同时市场煤交易量将大幅减少，预计未来动力煤市场价格波动性将显著弱化。

政策验证煤价中枢重塑逻辑，长协价或偏强运行

自10月19日发改委提出煤炭限价以来，港口及坑口动力煤价均大幅回落，截至12月3日秦港Q5500动力煤港口价格为1090元/吨，较10月高点下滑近60%，11月年度长协价则延续10月的754元/吨水平。政策限价压力下，市场普遍对于后市长协价格存在悲观预期。而此次长协基准价超预期上调将扭转市场预期，表明长协价格中枢仍具备一定上行空间，且从政策角度验证了煤价中枢重塑逻辑。后期判断，短期内迎峰度冬旺季需求有望高增，基本面或仍以紧供给为主，仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。中长期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来2~3年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；需求端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。基本面或将以紧平衡为主，或支撑长协价格在给定区间内偏强运行。

高长协比例及高分红煤企率先受益

长协价格中枢上移，高比例长协的动力煤龙头标的业绩改善趋势将获得延续，区间控价机制的确立也将减弱周期性波动，稳健业绩的确定性进一步提升。同时也将保障相关煤企维持高分红政策，高股息率凸显长期投资价值。造成煤炭股低估值的政策限价风险已基本释放，长协基准价的上调有望带动龙头煤企实现估值修复以及进一步的估值重塑。受益标的：中国神华、晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业（高分红且海外煤价有弹性）。

风险提示：经济增速下行风险；供需错配风险；可再生能源加速替代风险