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2021年11月19日发布

核心观点:

事件： 产业在线发布 10 月家用空调产销数据， 10 月份家用空调总产量 1014.9 万台，同比增长 8.2%；总销量 908.74 万台，同比增长 4.7%，其中内销出货量 536.4 万台，同比增长 1.29%，出口 372.34 万台，同比增长 10.13%。

内销出货回暖、出口略超预期。 从整个销售季节特征来看， 10 月份为销售的淡季，但由于国庆促销以及双十一提前预热，本月内销出货量环比改善。从零售数据来看，线上零售增幅明显，线下有所下滑。奥维云网数据显示 10 月份空调线上销量同比上升 29.58%，线下销量同比下降 7.1%。虽然线下销量下降，但由于线上整体的份额稳步上升，所以整体上零售端依然是增长。出口方面，出货量增速略超预期，在去年同期高基数的背景下取得两位数增幅，主要原因为北美市场启动，近期货柜紧张局面和整体海运价格都有所缓解，对外销出货量的增长有一定拉动作用。

头部品牌优势明显。 分品牌来看，品牌之间差异仍然较大。头部品牌依旧强势， 10 月份美的总销量 312 万台，同比增长 9.5%。格力总销量 297 万台，同比下降 5.1%。海尔总销量 75.7 万台，同比增长 16.5%。累计数据上，美的、格力、海尔的总销量同比增长 13.2%、 10.5%、17.7%，其中内销增长 9.6%、 12.9%、 18.8%，出口增长 17.4%、 4.3%、14.6%。 头部品牌积极的渠道运营、多品牌联动的价格卡位使得龙头企业能够取得明显优势，反观二三线品牌则表现不一，部分品牌出现两位数以上的下滑，但长虹、 TCL 增长率环比改善明显。

空调集中度提升。 10 月份美的、格力、海尔总出货量市占率为 34.3%、32.7%、 8.3%，其中内销市占率为 28.3%、 46.8%、 11.1%，出口市占率为 43.0%、 12.4%、 4.3%，累计数据来看， 1-10 月份美的、格力、海尔总出货量市占率为 34.8%、 28.3%、 8.4%，相比去年同期提升了1.1、 0.2、 0.6PCT，其中内销 CR3 达到 81.1%，相比去年同期提升了3.7PCT。

投资建议： 10 月空调出内销出货量增速环比改善，出口略超预期，预计后续内销增速有望继续改善，外销增速受整体海运价格及货柜紧张请款缓解影响保持平稳。总体来看我们认为，原材料价格成本压力有望边际改善，前期地产竣工面积增速提升推动需求释放，白电板块景气度及盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于今年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（ 000333）、格力电器（ 000651）和海尔智家（ 600690）。

风险提示： 原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。