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2020年12月31日发布

投资要点

空调内销稳健复苏，明年将迎恢复性增长

产业在线披露空调数据，11 月空调行业内销出货 542 万台，同比增长 6.4%，出口 460 万台，同比增长 12.0%，内外销合计 1002 万台，同比增长 8.9%。内销稳健复苏，明年有望实现两位数增长。受去年双十一大力度促销、终端销售基数过高影响，近期空调零售端有所下滑，奥维数据显示 11 月空调线上线下零售量同比分别下滑 32%、 38%， 不过随着龙头渠道库存去化效果逐渐显现，出货端依旧显现出较强的韧性。累计来看，受疫情与龙头去库存双重影响，今年 1-11 月空调内销出货同比下滑 13.4%，展望明年，随着龙头出货恢复正常、地产端拉动作用显现，我们预计明年空调行业内销出货有望实现两位数增长。公司层面，龙头表现好于行业整体， 11 月格力美的海尔内销出货同比分别增长8.4%、 10.3%、18.9%；总体而言今年行业集中度进一步提升， 年初至今格力海尔内销出货市占率小幅提升，美的内销市占率达 31.8%、提升 5.7 个百分点。

出口景气度延续

11 月空调出口增速有所回落，不过依旧实现两位数增长，其中美的海尔当月出口同比分别增长 37%、10%，格力出口同比下滑 13.3%；今年 6 月份以来空调出口表现总体较好，主要是疫情对海外产能的影响，公司层面美的海尔受益，1-11 月美的海尔空调出口同比分别增长 21.6%、 9%，基于海外疫情情况， 明年空调出口有望继续增长，不过考虑到全球空调主要产能已布局在国内，海外订单大幅转移的空间不大。

基本面向好，布局龙头

展望明年，考虑到海外疫情情况，预计空调出口仍将有一定增长，而基数效应将使得明年上半年空调内销实现较好增长，从全年来看，考虑到基数效应、渠道库存变化、需求端地产因素，我们预计明年空调整体出货将有两位数增长；尽管近期原材料价格有所上涨，不过考虑到龙头品牌力壁垒深厚、成本转嫁能力较强，三大龙头盈利能力无忧；

空调行业核心依旧在于渠道变革推动的竞争格局变化，随着变革推进、渠道效率提升，预计龙头市占率有望迎来提升；基于行业基本面总体稳健的判断，目前时点我们建议，重点布局通过推进变革有望迎来内生增长的白电龙头，看好格力电器、海尔智家、美的集团。

风险提示：原材料价格大幅上涨、海外需求回落