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2021年11月15日发布

投资要点

投资策略：钢价已经进入到加速下跌阶段，目前钢铁需求已经低于2016年水平，当时钢价仅2000-3000元/吨，而现价是4000-5000元/吨，钢价中的原材料、加工费均有下行空间。其中原材料中的铁矿石下行动力来自以下几点：（1）目前矿价本身虚高，按我们上一篇《铁矿远未见底》（2021/11/08）的逻辑，目前铁矿供需两端都比2018年同期差，矿价应首先跌破2018年的下限$60左右；（2）铁矿需求仍有进一步下行的空间，本轮钢铁需求的调整源自过去六年地产透支后的均值回归，按我们测算钢铁需求仍有10-20%的下行空间。（3）钢厂从行政限产切换至亏损减产，10月27日唐山实施重污染天气二级响应限产、11月6日解除响应，解除响应后的一周生铁产量仍在下降，说明钢厂已经进入到市场化减产，进一步打压原料需求。（4）铁矿港口库存已经超过1.5亿吨，厂库加上港口加上海飘铁矿库存可能超过2个月，悲观情绪驱动产业链去库，未来库存如果降至1个月，则会带来铁矿石需求额外10%的下降。综合来看，钢铁需求萎缩导致的钢铁减产加上铁矿去库，可能带来20-30%的铁矿需求进一步萎缩，届时铁矿石需求水平将与2015年四季度相当，对应低于$50的铁矿石价格。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

一周市场回顾：本周上证综合指数上涨1.36%，沪深300指数上涨0.95%，申万钢铁板块上涨2.78%。本周螺纹钢主力合约以4249元/吨收盘，周环比增2元/吨，幅度0.05%，热轧卷板主力合约以4547元/吨收盘，周环比减22元/吨，幅度0.48%；铁矿石主力合约以546.5元/吨收盘，周环比减14/吨，幅度2.50%。

成交低位微升：本周全国建筑钢材成交量周平均值为17.47万吨，环比增0.53万吨。五大品种社会库存1114.75万吨，环比减38.12万吨。本周建筑钢材成交量整体低位微升，周内成交量与期螺价格的震荡走势大体一致，市场情绪波动；表观消费量同样小幅回升但仍处历史低位，预计后期需求仍将维持低位。

电炉生产情况呈下降态势：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为49.17%和45.24%，环比上周+0.69PCT及+4.76PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为63.79%和59.25%，环比上周+1.40PCT和+3.07PCT。本周71家电弧炉开工率50.99%，环比上周-2.16PCT；产能利用率56.14%，环比上周-0.78PCT。尽管近期行政限产的影响逐步减弱，但受钢价大幅下跌，盈利水平下降的影响，部分钢厂已经主动停产检修。生产成本较高的电炉的开工率及产能利用率下降情况最为明显，总体产量环比略降。因此只要需求承压态势不改，供给便难以显著回升。

钢价降幅环比收窄：Myspic综合钢价指数周环比减3.44%，其中长材减3.17%，板材减3.77%。上海螺纹钢4880元/吨，周环比减50元/吨，幅度1.01%。上海热轧卷板4880元/吨，周环比减80元/吨，幅度1.61%。本周受期货市场以及原材料价格影响，钢价触底后小幅反弹。价格波动及需求下行之下，下游厂商交易谨慎，多为低位成交。

矿价90美元上下震荡：本周Platts62%94.2美元/吨，周环比增1.45美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2222.7万吨，环比增79.6万吨，到港量1247.6万吨，环比增124.2万吨。最新钢厂进口矿库存天数28天，较上次增1天。天津准一冶金焦3710元/吨，较上周减400元/吨。废钢3000元/吨，较上周减120元/吨。本周矿价在90美元/吨上下震荡，进口铁矿石港口库存量接近2018年的最高水平，我们认为由于目前供需更差，理论上合理的矿价应跌破2018年的价格区间即60美元/吨。

盈利小幅修复：本周主流钢种盈利小幅修复。根据我们模拟的钢材数据，周内成本端原材料价格集体下跌，钢坯成本连降四周。成材端各品种价格同样延续了下跌趋势，其中热轧板降幅较大。整体来看，本周各品种成材端降幅不及原料端降幅，整体盈利有所回升，其中热轧卷板（3mm）毛利增36元/吨，毛利率增至10.53%；冷轧板(1.0mm)毛利增57元/吨，毛利率增至10.22%；螺纹钢(20mm)毛利增102元/吨，毛利率增至13.56%；中厚板(20mm)毛利增66元/吨，毛利率增至12.25%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。