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2022年04月20日发布

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

国常会鼓励家电等大宗消费，地方加码家电补贴。截至4月15日，家电指数（申万）本月上涨0.83%，跑赢万得全A指数4.3pcts。上周国务院常务会议部署促进消费的政策举措，鼓励汽车、家电等大宗消费。同时，北京等地方家电补贴政策加速落地，北京市将自2022年4月18日起至9月底面向在京消费者发放总额超3亿元的绿色节能消费券，涵盖20大类家电和3C产品，包括京东、苏宁、大中、国美、百安居等在内的企业均已参与到此次活动中。家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。展望2022Q2，家电板块的盈利回升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求侧逐步企稳；成本方面，原材料价格涨价趋势趋缓，叠加基数上升，22年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值已回调至历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖

地产数据：1-3月新房销售面积同比-13.8%，地产销售延续低位震荡。2022年1-3月，商品房销售面积较2021年同期下降13.8%。当下政策积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。2022年1-3月，房屋新开工面积同比下降17.5%，房屋新开工下滑明显；同期房屋施工面积同比+1.0%；房屋竣工面积同比-11.5%。

家电产销：（1）空调：出厂方面，2月家用空调出货969万台（yoy+10.6%），其中内销384万台（yoy+4.1%），受到春节假期扰动以及稳增长政策持续发力，空调内销同比转正；2月空调出口585万台（yoy+15.3%），同比有明显增加，绝对量保持高位运行。零售端：2月空调全渠道零售量/额同比+78%/+105%，较2019年同期分别+25%/+21%，在稳增长政策持续发力的情况下，空调零售快速回暖。价格方面，2月线上/线下价格维持增长，同比分别+15%/+12%；（2）大厨电：2月油烟机全渠道零售量/额同比+17%/+42%，较19年同期+4%/+20%；（3）冰箱&洗衣机：2月冰箱量/额同比-13%/-17%，较19年同期+9%/+5%，洗衣机2月零售量/额分别同比+4%/+8%，较19年同期+8%/+13%。（4）清洁电器：2月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-17%/-7%，线上零售量/额同比分别-17%/-7%，线下零售量/额同比-19%/-9%，全渠道量/额较2019年同期+17%/+41%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。