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2021年09月22日发布

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

9月份（截至9月17日）家电行业指数跑输大盘2.0个百分点，其中白电权重股先扬后抑，继今年前8个月全部跑输后，家电仍在努力实现首个单月超额收益。家电公司的中报披露完毕，我们选取17只关注度较高的家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年中报ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%（2014年一季报-2021年中报），而同期21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平。整体来看，板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点或在三季度末至第四季度（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：8月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓

地产数据：1-8月全国商品房销售面积较2020年同比增长15.9%（较19年同期+12.1%），2021年8月单月较2020年同期下降16%，降幅进一步扩大，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。1-8月竣工面积同比+26%，其中8月同比+30%，集中复工支撑竣工快速修复。

家电产销：（1）空调：出厂方面，1-8月空调内销同比+9%，相比19年同期-10%，8月单月内销同比-1%，主因生产淡季且需求疲软；1-8月出口同比+14%，相比19年同期+18%，8月单月出口同比+12%，增速相对坚挺主因货柜紧张经销商提前备货。零售方面，8月空调量/额同比-38%/-31%，较2019年同期分别-34%/-28%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，8月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+9%；（2）大厨电：8月油烟机零售量/额同比-24%/-17%，相较2019年同期-27%/-21%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-8月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-11%，较19年同期+2%/-17%，其中破壁料理机1-8月零售量/额分别同比-14%/-28%，较19年同期+48%/+18%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-8月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+55%、+874%、+34%，其中2021年8月销额同比分别为+43%、+528%、+37%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。