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2022年01月18日发布

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

市场风格轮动，景气修复仍然可期。1 月以来（截至 1 月 14 日），家电指数下跌 1.6%，与大盘走势保持基本一致。本周市场出现明显的存量风格切换，稳增长预期有所松动的同时热门赛道重启，其中家电板块下跌 5.8%，跑输大盘 3.9个百分点。展望未来，虽然房地产行业的尾部风险尚未完全释放，但在稳增长基调较为明确的情况下，保交房、保竣工将成为政策重心，地产相关产业景气度修复值得期待。

家电基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。展望 2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 至次年 Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：11 月地产销售降幅收窄，家电零售略显疲软

地产数据：2021 年 1-11 月全国商品房销售面积较 2020 年同期增长 5%（较19 年同期+6%），2021 年 11 月单月较 2020 年同期下降 14%，降幅较之前有所降低，主因信贷环境得到边际改善，房企资金压力稍微缓解。1-11 月房屋竣工面积同比+16%，其中 11 月同比+13%，竣工面积增速环比大幅提升，或因短期资金链放松。

家电产销：（1 ）空调：出厂方面，11 月家用空调出货 978 万台（yoy-2.4%），其中内销 517 万台（yoy-4.5%），制造成本上涨导致终端价格较高，零售需求平淡；11 月空调出口 460 万台（yoy+0.1%），增幅有所缩窄，主因备货需求逐渐趋缓。零售端：11 月空调全渠道零售量/ 额同比-21%/-16%，较 2019 年同期分别-45%/-36%，主因受到地产销售偏弱、双十一促销力度弱等因素影响。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，11 月线上/线下价格维持增长，同比分别+3%/+13%；（2）大厨电：11 月油烟机全渠道零售量/额同比-18%/-8%，较 19 年同期-13%/-6%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售不景气；（3）冰箱&洗衣机：11 月冰箱量/额较 2020 年同期-12%/-3%，较 19 年同期-8%/+2%，洗衣机 11 月零售量/额分别同比-16%/-12%，较 19 年同期-6%/-3%。（4）清洁电器：11 月清洁电器线上零售量/额同比-7%/+27%，线下零售量/额同比-32%/-21%，基数增高导致同比趋缓。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。