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2022年04月26日发布

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

国内疫情边际好转，地方加码家电补贴。截至4月22日，家电指数（申万）本月下跌1.47%，跑赢万得全A指数6.6pcts。3月新一轮疫情发生以来，2022年4月13日0-24时，全国新增本土新冠肺炎确诊病例2999例和无症状感染者26318例，为本轮疫情阶段性高点；近期，疫情逐步得到控制，4月23日0-24时，31个省和新疆生产建设兵团报告新增本土确诊病例1566例和无症状感染者20230例。同时，国家正陆续出台包括家电补贴、稳定供应链等措施，分类分批有序推动复工复产。家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。展望2022Q2，家电板块的盈利回升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求侧逐步企稳；成本方面，原材料价格涨价趋势趋缓，叠加基数上升，22年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值略高于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖

地产数据：1-3月新房销售面积同比-13.8%，地产销售延续低位震荡。2022年1-3月，商品房销售面积较2021年同期下降13.8%。当下政策积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。2022年1-3月，房屋新开工面积同比下降17.5%，房屋新开工下滑明显；同期房屋施工面积同比+1.0%；房屋竣工面积同比-11.5%。

家电产销：（1）空调：出厂方面，3月家用空调出货1667万台（yoy+4.9%），其中内销829万台（yoy+3.1%），受稳增长政策持续发力，空调内销进一步回暖；3月空调出口838万台（yoy+6.7%），绝对量保持高位运行。零售端：3月空调全渠道零售量/额同比-28.2%/-20.4%，较2019年同期分别-47.8%/-47.4%，受疫情反扑全国范围内物流受阻+地产市场低迷+市场悲观情绪影响。价格方面，3月线上/线下价格维持增长，同比分别+7%/+15%；（2）大厨电：3月油烟机全渠道零售量/额同比-21%/-14%，较19年同期-43%/-34%；（3）冰箱&洗衣机：3月冰箱量/额同比-9.4%/-8.3%，较19年同期-9%/-0.3%，洗衣机3月零售量/额分别同比-16.2%/-16.0%，较19年同期-22.8%/-22.7%。（4）清洁电器：3月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-22.8%/-11.3%，线上零售量/额同比分别-22.5%/-12.7%，线下零售量/额同比-25.8%/-3.9%，全渠道量/额较2019年同期+1.8%/+21.2%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。