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2022年04月13日发布

国常会支持耐用品消费，多地陆续放宽地产政策。截至 4 月 8 日，家电指数（申万）本月下跌 2.5%，跑输万得全 A 指数 0.5pcts。上周，国务院总理李克强主持召开专家和企业家座谈会，强调政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前；会议提出，对耐用消费品消费、受疫情影响还贷困难的消费者，要研究相应的金融支持政策。地产方面，放松调控的名单不断扩大，上周甘肃兰州、四川绵阳、浙江丽水、浙江台州等城市不断出台各种程度的松绑政策。展望未来，我们预计宽松的基调或将延续，稳增长政策将持续发力，对于行业未来景气度的变化无需过度悲观。

家电基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。展望 2022Q2，家电板块的盈利回升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求侧逐步企稳；成本方面，原材料价格涨价趋势趋缓，叠加基数上升，22 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值已低于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖

地产数据：1-2 月新房销售面积同比-9.6%，地产销售延续低位震荡。2022 年1-2 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 9.6%。具体来看，一二线城市同比下滑显著，而三四线城市商品房销售正逐步企稳。虽然当下政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续 21 年下半年来的低迷状态。展望未来，我们认为房地产销售与投资或将继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。

家电产销 ： （ 1 ） 空 调 ： 出 厂 方 面 ， 2 月 家 用 空 调 出 货 969 万台（yoy+10.6%），其中内销 384 万台（yoy+4.1%），受到春节假期扰动以及稳 增 长 政 策 持 续 发 力 ， 空 调 内 销 同 比 转 正 ； 2 月空调 出口 585 万台（yoy+15.3%），同比有明显增加，绝对量保持高位运行。零售端：2 月空调全渠道零售量/额同比+78%/+105%，较 2019 年同期分别+25%/+21%，在稳增长政策持续发力的情况下，空调零售快速回暖。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，2 月线上/线下价格维持增长，同比分别+15%/+12%；（2）大厨电：2 月油烟机全渠道零售量/额同比+17%/+42%，较 19 年同期+4%/+20%；（ 3 ） 冰箱 & 洗衣机： 2 月冰箱量 / 额 同比 -13%/-17% ，较 19 年 同 期+9%/+5% ， 洗 衣 机 2 月 零 售 量 / 额分别同比 +4%/+8% ，较 19 年同期+8%/+13%。（4 ）清洁电器：2 月清洁电器全渠道销售量/ 额同比分别为-17%/-7%，线上零售量/ 额同比分别-17%/-7%，线下零售量/ 额同比-19%/-9%，全渠道量/额较 2019 年同期+17%/+41%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。