理工酷

2022年03月23日发布

金融委稳定市场预期，稳增长或持续发力。截至 3 月 18 日，家电指数（申万）本月下跌 11.5%，跑输万得全 A 指数 4.7pcts。上周，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议强调有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。受益于相关政策支持，家电传统品类零售有所回暖，根据奥维云网数据，2022 年 2 月传统品类零售回暖明显，空调、洗衣机、冰箱销量较 19 年同期分别+25%/+8%/+9%。展望未来，稳增长政策将进一步发力，对于行业未来景气度的变化无需过度悲观。

家电基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。展望 2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值附近。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 至次年 Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖

地产数据：1-2 月新房销售面积同比-9.6%，地产销售延续低位震荡。2022 年1-2 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 9.6%。具体来看，一二线城市同比下滑显著，而三四线城市商品房销售正逐步企稳。虽然当下政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续 21 年下半年来的低迷状态。展望未来，我们认为房地产销售与投资或将继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。2022 年 1-2 月，房屋新开工面积较同比下降 12.2%，房屋新开工下滑明显。2022 年 1-2 月，房屋施工面积同比+1.8%；房屋竣工面积同比-9.8%，同比转负。

家 电 产 销 ： （ 1 ） 空 调 ： 出 厂 方 面 ， 2 月 家 用 空 调 出 货 969 万 台（yoy+10.6%），其中内销 384 万台（yoy+4.1%），受春节假期扰动以及稳增 长 政 策 持 续 发 力 ， 空 调 内 销 同 比 转 正 ； 2 月 空 调 出 口 585 万 台（yoy+15.3%），同比有明显增加，绝对量保持高位运行。零售端：2 月空调全渠道零售量/额同比+78%/+105%，较 2019 年同期分别+25%/+21%，在稳增长政策持续发力的情况下，空调零售快速回暖。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，2 月线上/线下价格维持增长，同比分别+15%/+12%；（2）大厨电：2 月油烟机全渠道零售量/额同比+17%/+42%，较 19 年同期+4%/+20%；（ 3 ） 冰 箱 & 洗 衣 机 ： 2 月 冰 箱 量 / 额 同 比 -13%/-17% ， 较 19 年 同 期+9%/+5%， 洗 衣 机 2 月 零 售 量 / 额 分 别 同 比 +4%/+8%， 较 19 年 同 期+8%/+13%。（4）清洁电器：2 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-17%/-7%，线上零售量/额同比分别-17%/-7%，线下零售量/额同比-19%/-9%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。