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2021年11月11日发布

主动偏股型基金重仓家电比例环比降低：我们以安信家电板块分类为依据，分析主动偏股型基金重仓家电的情况。 2021Q3 基金重仓家电意愿环比进一步降低。 2021Q3 基金重仓家电持股比例为 1.75%，环比 Q2 下降 0.55pct， Q3 家电低配比例环比 Q2 扩大，低配比例为 0.49%，环比下降 0.12pct。主动偏股型基金重仓家电板块比例环比下降，在原材料涨价和高基数效应的影响下，白电板块基本面压力较大，基金重仓白电比例下降至 2017年以来的最低位置。与 Q2 相比， Q3 基金重仓家电持股比例的跌幅有所收窄。大宗原材料价格已经逐步企稳，白电高基数压力也将逐步消化，白电基本面有望持续改善，我们认为基金对家电的持仓意愿有望逐步提升。

分家电子板块来看：减配情况：2021Q3小家电（ -6.2pct）、黑电（ -1.2pct）、家电上游（ -2.5pct）占家电板块重仓持股比例环比有所下降。 Q3 基金减配厨房小家电，重仓厨房小家电公司的基金个数环比-11 支。 Q3 清洁小家电关注度有所下降，重仓清洁小家电公司的基金个数环比-121 支。我们认为，主要因为： 1）以扫地机器人为代表的清洁电器内销景气度Q3 环比有所下滑； 2）受到清洁电器出口高基数以及海运紧张的影响， Q3 清洁电器出口景气度由强转弱。黑电板块中， Q3面板厂、整机厂、投影仪板块均受到基金减配。家电上游中， Q3 上游重仓持股占家电板块的比例环比-2.5pct，主要因为三花智控重仓持股比例环比-3.3pct。增配情况： 2021Q3白电（ +9.7pct）、厨电（ +0.3pct）占家电板块重仓持股比例环比有所提升。 Q3 基金重仓白电市值占重仓家电市值的比例环比+9.7pct。主要因为

Q2 受基金青睐的清洁电器、黑电板块 Q3 基本面较 Q2 有所转弱，白电在家电行业内的相对配置价值有所提升。在家电板块内部，基金重仓持股厨电市值占重仓家电板块市值的比例环比基本持平（ +0.3pct）。从全市场的角度来看， Q3 重仓厨电的基金个数环比-21支。我们认为主要因为： 1）地产景气波动，尤其是部分一二线城市的住宅二手房成交量明显萎缩。 2）部分地产企业出现流动性问题，为降低经营风险，厨电公司缩减工程订单。

Q3 基金增配海尔智家： Q3 重仓持股海尔（ +47 支）的基金数量环比 Q2 有所增加，基金重仓持股海尔智家的比例环比+0.01pct，在三大白电中的相对关注度持续提升。 Q3 海尔虽然也面临收入增长的高基数压力，但是在高端化占比提升以及海外经营效率提升的背景下，海尔的盈利能力持续改善。长期来看，在高端化、全球化、数字化改革的拉动下，海尔盈利能力提升的路径清晰。 Q3海尔推出股票期权激励方案，进一步提振投资人对于公司盈利能力提升的信心。 Q3 重仓持股美的（ -8 支）的基金数量环比有所减少，基金重仓持股美的集团的比例环比-0.07pct。在收入高基数和原材料涨价的背景下，市场对于 Q3 美的的收入业绩有所担忧。从公司三季报表现来看，美的 Q3 单季度收入略超预期，通过套保、提价等方式，维持了毛利率的稳定， Q3 单季度业绩仍然实现正增长（ YoY+4.4%），展现出作为家电龙头企业较强的规模效应与议价权。我们认为，原材料的快速上涨加速了白电行业集中度的提升，有利于进一步强化美的在白电产业链中的规模效应。长期来看，白马标的有更为明确的长期空间。 Q3 重仓持股格力电器（ -80 支）的基金数量环比有所减少，基金重仓格力的比例已处于 2017 年以来的最低位置。格力Q3 单季度收入 YoY-16.4%，增速落后美的、海尔，主要因为： 1）政府调控房地产市场，经销商提前备货动力有所减弱。 2） 上年同期，为疫情得到控制之后的空调需求恢复期，基数较高。

Q3 集成灶持仓分化： Q3厨电板块热度有所下降。 Q3 重仓持股老板电器（ -11 支）、浙江美大（ -4 支）、火星人（ -3 支）、亿田智能（ -3 支）的基金数量环比均有所减少。我们认为主要因为地产景气波动，一二线城市的住宅二手房成交量明显萎缩，未来厨电的需求可能受到相关影响。集成灶行业渗透率不断提升，相关公司持续受到市场关注。 Q3集成灶上市公司持仓有所分化，火星人、亿田持仓更为集中，美大受到基金减持。

Q3 厨房小家电标的继续受到基金减持： Q3 厨房小家电标的继续受到基金减持，重仓持股新宝股份（ -3 支）、苏泊尔（ -6 支）的基金数量环比减少。重仓厨房小家电的基金数量已降至较低位置。

Q3 清洁小家电受减持： 清洁电器内外销景气较 Q2 有所转弱，清洁小家电个股 Q3 受到基金减配。 Q3 重仓石头科技（ -65 支）、科沃斯（ -51 支）、 JS 环球生活（ -1 支）、莱克电气（ -3 支）、春光科技（ -1 支）的基金个数环比均有所减少。

Q3 面板厂、投影仪厂商受基金减持： 黑电板块中， Q3 面板厂、投影仪厂商受基金减配的幅度较大。因为面板价格回落， 2021Q3 重仓 TCL 科技的基金数量环比-9 支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例环比-0.2pct。因为上游零部件供应紧张，投影仪厂商受到减配。 2021Q3 重仓极米科技的基金数量环比-28支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例环比-0.8pct。 Q3 重仓光峰科技的基金数量环比-12 支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例环比-0.2pct。整机厂 Q3 持仓情况较为稳定， Q3 重仓海信视像的基金数量环比-3 支，重仓市值占家电重仓市值的比例环比持平。

投资建议： 家电行业景气正在逐渐走出低谷。在各种风险因素已经逐渐 price in 的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。当前建议重点关注管理持续改善的美的集团、海尔智家、亿田智能，受益消费升级的新兴品类龙头海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、极米科技、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。

风险提示： 公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。