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2021年11月10日发布

事件

11 月 8 日晚， 人民银行发出通知，推出碳减排支持工具， 通过“先借后贷”的直达机制，引导金融机构减排贷款支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。

评论

方向、机制明确， 银行源头端支持动力足。 方向： 碳减排工具支持领域包括清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域，初期范围“小而精”，旨在帮助可以通过资金支持而带来显著减排效应的企业。 机制： 全国性金融机构在自主决策的情况下，先对目标企业提供碳减排贷款，人民银行按贷款本金的 60%提供流动性支持，利率按 1.75%计算，期限 1 年，可展期两次。 我们认为工具出台后，银行源头端的支持动力足够， 且投向以增量贷款为主。 银行为重点企业提供贷款，本金 60%部分的补偿成本为 1.75%， 且可展期 2 次，成本低于 1 年期 MLF 成本（2.95%）。 从响应“双碳”目标、 负债成本下降、流动性宽松、新客户拓展角度，银行均有意积极推行工具执行落地。

融资成本下降，利好优质民企发展。 我们认为工具的出台对重点领域内民营企业发展有促进作用，主要来自成本端缓解。 目前民营企业的银行借款成本普遍=银行内部基准利率+浮动利率， 仅内部基准利率已高于同期限 LPR。工具出台后， 重点领域民营企业借款成本近似等于同期限 LPR， 其资金成本将大幅下降， 重点领域内的优质民企盈利端得以改善，产能新建也将加速，优质的民营企业有望加速成长，拉动行业发展。

流动性进一步释放， 央企转型布局加速。 在央企层面，我们认为推进碳减排主要包括火电企业转型优化、新能源运营商的清洁能源装机布局， 此次工具出台对上述企业均促进显著，鉴于央企融资成本已较低，央行工具的拉动作用更多体现在流动性支持。 1）传统火电企业转型： 受今年高煤价影响，大部分传统火电企业现金流受影响，央行工具的带来的流动性将有效助力其进行火电改造、升级转型，加速传统火电提质增效； 2）新能源运营商布局： 运营商承担新建风光任务，有重资产属性，工具带来的流动性改善将促进新建项目进度加速，包括不限于风电、光伏、抽水蓄能、高效储能等。 节能环保领域的发展会促进新型电力系统建设、促进大工业领域的效率提升和能耗下降。

运营商盈利改善， 产业链发展有望进一步加速。 我们认为，央行工具对民营运营商带来的降本、对央企运营商带来的流动性改善，均将推动运营商发展及利润增厚，盈利能力将边际向上。从产业链看，风光逐年降本，上网电价下行对新能源运营商的盈利挤压持续向上游传导，本次央行工具的出台会缓解挤压效应。我们认为设备商的利润有望变厚，产业链需求将进一步打开，运营商对设备商的价格接受度也有望提升。

投资建议

工具出台后，新能源运营商将显著受益于成本下降、流动性提升，建议关注三峡能源、 龙源电力、福能股份、 中闽能源；抽水蓄能将保持快速发展，建议关注中国电建。

风险提示

支持工具持续性波动带来的风险、银行贷款不良增加的风险、 民企发展进度不及预期。