理工酷

2021年11月09日发布

投资要点

【本周关键词】：美联储议息会议决定开启Taper，不急于加息；电池开启涨价，产业链价格传导顺利；稀土价格加速上涨。

行情回顾：1）小金属方面，国内9月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿上涨17.1%，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂环比持平，电碳价格逼近20万；②下游需求回暖，钴价有所回升，本周MB钴环比上涨3.6%；③稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，需求订单有所好转，本周氧化镨钕价格环比上涨5.9%。2）本周本周美联储利率决议宣布将从11月起启动taper购债缩减，并继续维持三大政策利率不变，同时在全球经济数据持续回落及国内限电等因素影响下，基本金属需求回落压力也逐步显现：①基本金属，LME铝、铜涨跌幅分别为-6.5%、-0.4%；②本周十年期美债实际收益率由-0.96%→-1.09%，COMEX黄金1816.8美元/盎司，环比上涨1.84%。

宏观“三因素”总结国内经济数据降温，美国11月起启动taper购债缩减，具体来看：1）中国，主要经济增速进一步趋缓，十月国内制造业PMI49.2，环比回落0.4，连续两个月处于荣枯线以下，非制造业PMI51.6，环比回落0.8，经济景气度进一步回落；10月国内外汇储备32,176.14亿美元（前值32,006.26亿美元）。2）美国，就业数据有所改善，11月起启动taper购债缩减，并继续维持三大政策利率不变，美国第三季度实际GDP年化季率季度环比为2.0%（前值6.7%）；美国10月Markit制造业PMI季调为58.4（前值60.7，Markit商务活动PMI季调58.7（前值54.9）；美国10月ISM制造业PMI指数60.8（前值61.1），ISM非制造业PMI指数66.7（前值61.9）；美国9月全部制造业新增订单5292.55亿美元，环比增长0.8%；10月新增非农就业人数53.1万人，环比回升33.7万人；本周披露的初请失业金人数26.9万，环比回落1.4万人；此外，美联储11月起启动taper购债缩减，并继续维持三大政策利率不变。3）欧元区疫情降温，欧央行重申了温和放缓紧急购债计划的承诺，英国央行维持货币政策不变，本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数67470.8例，环比上周下降1216.2例，疫情降温，尽管投资者因通胀蹿升而预期央行会更早加息，但欧洲央行保持冷静，欧洲央行管理委员会周四宣布政策决定，维持先前措辞不变。4）全球经济景气度回落压力愈发明显，中美欧等主要经济体采购经理人指数均处于荣枯线以下。

基本金属：供需双弱，下行压力凸显一方面，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，另一方面随着国内外经济景气度持续回落，叠加旺季结束，下游开工率仍有回落压力，基本金属需求承压，国家粮食和物资储备局在7月份分两批次投放了有色金属国家储备，共投放铜铝锌合计约27万吨，市场降温效果显著，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-6.5%、-1.0%、-5.2%、0.3%、-1.0%。

1、对于电解铜，国内冶炼厂10月份在限电、冷料紧缺以及检修的影响下产量年内首次跌破80万吨。与此同时，由于十一假期归来之后LME0-3升水居高不下，国内多家铜冶炼厂将在四季度加大出口力度，部分冶炼厂电解铜已经离岸，整体库存再度呈现回落之势。本周三地电解铜社会库存9.06万吨，周度去库0.6万吨。2、对于电解铝，煤价受政策管控快速回落，自备电成本压力缓解，同时行业限电持续加码，叠加高波动的铝价等因素，本周下游需求较前一周并未有明显好转，本周国内八地铝锭库存合计101.3万吨，周度库存上升3.1万吨。

3、对于锌锭，目前内蒙地区的限电问题导致当地锌矿供应紧缺加剧，同时当前疫情及运输不畅的局面导致锌矿跨省运输的资金成本及时间成本增加，加工费进一步的下调，冶炼厂预计也难以回到高峰产量；下游逢价格下跌，采购需求提升，部分地区冶炼厂限电放宽，带动库存有所回落，七地锌锭库存总量13.44万吨，周度回落0.92万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：1、需求景气度持续上行，价格传导顺利：1）国务院印发2030年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，全球电动化趋势进一步明确；2）国内9月新能源汽车产销分别完成35.3万辆和35.7万辆，同比均增长1.5倍；3）欧洲六国（英法德挪威瑞典意大利）10月新能源汽车销量13.90万辆，同比增长24%，环比下降20%；4）鉴于原材料价格大幅上涨，电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂价格创历史新高。本周，电池级碳酸锂，电池级氢氧化锂报价较上周持平，锂辉石报价上涨17.1%。1）锂精矿硬短缺，Pilbara第三次锂精矿拍卖最终以2350美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格上涨5%，加上运费80美元/吨，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约2644美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17.53万元/吨LCE左右。2）供给端，进入4季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至20万元/吨；3）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.05万元/吨，供应端国内四川、江苏等地由于环保及限电等影响，开工率有所降低，氢氧化锂继续看涨。4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由6960→6935吨，环比减少0.36%；氢氧化锂库存由156→149吨，环比下降4.49%。5）雅宝扩产速度低于预期，西澳Kemerton一期2.5万吨氢氧化锂预计今年底完工，约6个月认证周期，22年下半年量产，由于劳动力短缺，二期2.5万吨氢氧化锂延期至2022下半年完工，2023年才可实现商业化生产，国内广西天源2.5万吨锂盐产能预计在22年上半年完成交易，预计2022下半年量产。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。本周，钴价延续上涨趋势，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨3.6%、3.6%，折算国内金属钴含税价已经达到45万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨3.6%、0.5%、0.6%。1）供给端，9月钴中间品进口约0.82万金属吨，环比增加27%，同比增加33%，10月因仓储及集装箱紧张，南非运力下降，钴中间品维持紧张局面；2）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。3）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。1）现货市场，现货市场，国内氧化镨钕报价上涨5.9%至77.5万元/吨，钕铁硼N35毛坯报价上涨4.8%；中重稀土方面，氧化镝上涨6.5%，氧化铽上涨23.4%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2）库存方面，氧化镨钕库存较上周下降38吨至2681吨，环比下降1.4%。3）海外矿，缅甸进口关闭，9月共进口83吨REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口5616吨（折REO约3369.6吨），环比下降1%，同比增长151%；三季度Lynas镨钕产量环比下降10%。4）政策方面，国务院印发《2030年碳达峰行动方案》，其中重点指出推进重点用能设备节能增效。以电机、风机、泵、压缩机、变压器、换热器、工业锅炉等设备为重点，全面提升能效标准。

5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）SHFE镍收于14.14万元/吨，环比下降2.55%。2）供给端，印尼计划禁止所有大宗商品原料出口，此前印尼政府拟限制FeNi和NPI冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，10月国内不锈钢产量225.65万吨，同比下降19.34%，环比降4.97%。11月份国内不锈钢粗钢总排产出现明显提升，虽然国内限电仍存在，但大部分地区有缓解，福建、广西、广东等主产地区产量均环比10月增加。

6、锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1）铝箔：宁德时代预计22年将有一条钠离子电池产线投入生产，到2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势之下，2021年极薄铜箔的加工费普涨0.5-1万元，加工费易涨难跌。7、锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为6.15万元/吨，较上周下跌3.91%；锑锭价格为7.60万元/吨，较上周下跌2.56%。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，随着疫情的逐步控制欧美流动性拐点渐近，同时全球经济景气度下行压力凸显，中美欧十月份制造业PMI均处于荣枯下之下，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属供需两弱，库存整体有所累积，下行压力逐步凸显。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。