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2021年12月06日发布

投资要点

【本周关键词】：美国非农低于预期，不改美联储 Taper 预期；国内降准预期增强；国内造车新势力 11 月销量创记录；电池企业拟开启新一轮涨价。

行情回顾：1）小金属方面，国内 10 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近 20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿环比持平，电池级碳酸锂环比上涨 4.2%，电碳价格已超过 20 万；②南非疫情爆发，钴价加速上行，本周 MB 钴环比上涨 5.1%；③稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，工信部披露电机能效提升计划，提升稀土需求预期，本周氧化镨钕报价上涨 1.8%。2）本周非农数据低于预期，避险资产吸引力提升，Taper 加速预期与美元指数处于高位，基本金属价格整体承压：①基本金属，LME 铝、铜涨跌幅分别 0.9%、-0.3%；②十年期美债实际收益率由-1.07%→-1.08%， COMEX 黄金收 1783.9美元/盎司，环比下跌 0.09%。

宏观“三因素”总结：11 月国内制造业 PMI 指数重上荣枯线， 美国 11月 ISM 制造业指数回升，非农数据低于预期；海外疫情持续升温，具体来看：1）中国，11 月制造业 PMI 指数重上荣枯线，11 月国内官方制造业 PMI 指数 50.1（前值 49.2），非制造业商务活动 PMI 指数 52.3（前值 52.4）；国务院总理表示要围绕市场主体需求制定政策，适时降准。2）美国，11 月 ISM 制造业指数回升，非农数据低于预期， 11月 ISM 制造业 PMI 指数 61.1（前值 60.8），ISM 非制造业 PMI69.1（前值 66.7）；美国 11 月新增非农就业人数 21 万人，环比回落 32.1万人，远低于预期；本周披露初请失业金人数 22.2 万，环比回升 2.8万人。3）欧元区 11 月 PMI 有所回升，疫情升温，11 月欧元区制造业PMI 58.4（前值 58.3，预期 58.6），10 月欧盟 PPI 同比 21.7%（前值16.2%）；10 月欧盟失业率 6.7%，环比持平；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为 145965.8 例，环比上周上升 6532.4例，疫情明显升温。4）全球经济景气度回落趋势不变，10 月全球PMI 54.5，环升 1.87。

基本金属：Taper 加速预期与海外疫情升温使基本金属承压

美联储主席鲍威尔的偏鹰发言，在国会听证上提及加速 Taper；另外，整体宏观环境对基本金属偏空，海外疫情避险情绪升温，OECD下调全球经济增速；同时，美元指数仍稳定处于高位，使得基本金属承压，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、0.9%、-3.5%、-0.8%、1.2%、0.6%，价格整体涨跌互现。

1、 对于电解铜，冶炼厂在赶产计划下预计国内产量将有望回到年中高位，与此同时海关进项发票问题明显缓解，12 月份国内供应将有明显改善。消费端难见亮点，即使年底国网基建工程面临集中交货的当下，下游也基本以刚需采购为主。本周三地电解铜社会库存 7.94 万吨，周度去库 0.59 万吨。

2、 对于电解铝，供给端近期有小波动，云南地区某电解铝厂事故全停后仍在积极复产，复产进度仍待观察；需求端，采暖季大气污染防治及冬奥会问题目前暂未影响至铝下游加工企业，龙头加工企业开工率稳中小增。本周国内八地铝锭库存合计 100.2 万吨，周度去库 1.2 万吨。

3、 对于锌锭，海外基本面逻辑仍然在于短期无解的电价上；沪锌方面，加工费持续的下跌以及电价上涨对于冶炼厂形成的压力正在增加；而华北地区环保预警再度来袭，华东及华南地区消费逐步回暖，企业开工情况小幅回暖。本周七地锌锭库存总量 13.01 万吨，周度回落 0.5 万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利：1）国务院印发 2030 年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，全球电动化趋势进一步明确；2）国内理想、小鹏、蔚来 11 月电动车销量均突破 1 万辆，创历史记录；3）美国新能源政策进一步加码，众议院通过了拜登总统的 1.75 万亿美元社会支出和气候法案，其中 1.25 万亿美元用于电动车税收抵免，下一步将由参议院审议；4）据 SMM，近期国内电池行业基本要统一涨价，近期比亚迪、国轩、鹏辉、孚能等已相继发布涨价函。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 年底备货将至，碳酸锂价格再次加速上行。本周，池级碳酸锂较上周上涨 4.2%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨 2.2%，锂辉石报价较上周持平至 1900 美元/吨。1）锂精矿硬短缺，Pilbara 第三次锂精矿拍卖最终以 2350 美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格上涨 5%，加上运费 80 美元/吨，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约 2644 美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至 17.53 万元/吨 LCE 左右。2）供给端，海外逐渐进入新年假期，港口船期或有延期情况，国内碳酸锂冶炼厂即将进入年底检修时段，上游看涨情绪明显；3）需求端，下游厂家尤其磷酸铁锂部分备货情绪较为浓重，采购价格一路攀升至最高 22.5 万元/吨；4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由 6595→6428 吨，环比减少 2.53%；氢氧化锂库存由 254→266 吨，环比增加 4.72%。

3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。 MB 钴（标准级）、MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 5.1%、5.1%，折算国内金属钴含税价已经突破 50 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨3.9%、0%、1.5%。 1）供给端，10 月钴中间品进口约 0.57 万金属吨，环比减少 30%，同比减少 44%，据产业链反馈，船期不确定性将至少持续至 2022 年一季度；2）南非发现 Omicron 新型变异毒株，传播速度较之前传播更快，刚果（金）钴原料主要通过南非德班港进行运输，原料紧张局面进一步加剧；3）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。4）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。1）现货市场，国内氧化镨钕报价上涨 1.8%至 85.3 万元/吨，钕铁硼 N35 毛坯报价持平，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2）需求端，钕铁硼企业 10月产量为 20445 吨，环比增加 18.83%，同比增加 5.09%；3）库存方面，氧化镨钕库存较上周增加 30 吨至 2735 吨，环比增加1.11%。4）海外矿，缅甸矿 10 月共进口 23 吨 REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口 2145 吨（折 REO 约 1287 吨），环比下降 62%，同比下降 77%；三季度 Lynas 镨钕产量环比下降10%。5）政策方面，工信部出台《电机能效提升计划（2021-2023年）》，若新增高效电机中稀土永磁电机渗透率逐步提升至 50%，则年均新增磁材需求 2 万吨以上，需求又跃一台阶。

5、 镍：原料供应紧张，价格维持强势。1） SHFE 镍收于 14.88 万元/吨，环比下跌 1.80%。2）供给端，印尼总统重申计划停止所有大宗商品原材料的出口，此前印尼政府拟限制 FeNi 和 NPI 冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，据中金联，12 月份从各家钢厂生产计划看，30 家钢厂不锈钢粗钢总排产量约为 271 万吨，环比 11 月排产数据增加 9.5 万吨。

6、 锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1）铝箔：宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到 2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势之下，2021 年极薄铜箔的加工费普涨 0.5-1 万元，加工费易涨难跌。

7、 锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为 5.65 万元/吨，较上周持平；锑锭价格为 7.20 万元/吨，较上周持平。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，全球经济景气度下行压力凸显，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属供需两弱，库存整体有所回落，国内地产政策松动预期升温，对价格形成支撑，但短期疫情扰动加剧金属价格波动。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。