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2021年11月22日发布

投资要点

【本周关键词】： 美国众议院通过拜登政府 1.75 万亿美元法案，美国新能源政策加码； 特斯拉国产 Model3 涨价 1.5 万。

行情回顾： 1） 小金属方面，国内 10 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近 20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好： ①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨， 本周锂精矿上涨 6.3%，电池级碳酸锂环比持平，电碳价格已达 20 万；②下游需求回暖，钴价有所回升，本周 MB钴环比上涨 2.3%；③稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，需求订单有所好转， 本周钕铁硼 N35 毛坯报价上涨1.4%。 2）本周地产政策松动预期升温， 支撑基本金属价格走强： ①基本金属， LME 铝、铜跌幅分别 0.5%、 1.0%；②十年期美债实际收益率由-1.15%→ -1.11%， COMEX 黄金收 1851.6 美元/盎司，环比跌0.90%。

宏观“三因素”总结： 国内十月房地产销售及开工同比回落，地产政策松动预期增强； 美国 10 月零售环比创新高； 海外疫情再度升温，具体来看： 1） 中国， 10 月工业增加值及社零数据同比均超预期， 国内本周披露 10 月份工业增加值当月同比 3.5%，预期 3.0%，（前值3.1%）；固定资产投资完成额累计同比 6.1%（前值 7.3%），其中制造业累计同比 14.2%（前值 14.8%）；国内社会消费品零售总额当月同比4.9%，预期 3.38%（前值 4.4%），累计同比 14.9%； 国内 10 月房屋新开工面积累计同比-7.7%（前值-4.5%），商品房销售面积累计同比7.3%（前值 11.3%）。 2） 美国， 就业数据有所改善， 10 月零售环比创新高， 美国本周披露 10 月核心零售总额季调环比 1.7%（前值0.83%）， 10 月零售总额季调环比 1.92%（前值 0.88%），零售和食品服务销售季调同比 16.31%（前值 14.26%）； 10 月美国新屋开工私人住宅 13.1 万套（前值 13.33 万套），已开工的新建私人住宅折年数152 万套（前值 153 万套），同比 39.63%； 本周披露的初请失业金人数 26.8 万，环比回落 0.1 万人。 3） 欧元区 CPI 同比有所回升，疫情升温， 10 月欧盟 CPI 同比 4.4%（前值 3.6%），欧元区 CPI 同比4.1%（前值 3.4%），环比 0.8%（前值 0.5%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 109181.6 例，环比上升 24733.2 例，疫情升温。 4） 全球经济景气度回落压力愈发明显， 10 月全球 PMI 指数54.5，环比上升 1.87。

基本金属： 国内地产政策松动预期增强， 支撑供需双弱下的商品价格整体上看， 本周国内地产政策松动的预期增强，市场对未来的弱预期有所改善。本周美元明显上升压力下，金属价格承压，但在国内地产数据持续走弱背景下， 国内房地产政策松动预期持续升温，从而对基本金属价格形成了支撑。 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、 -0.5%、 -5.9%、 -1.2%、 2.5%、 0.4%。

1、 对于电解铜， LME 结构的收窄和北美库存的增加令周初市场强现实的逻辑支撑面临考验，但周内国内众多进口商收到海关通知，自 11 月中旬起停开增值税发票直至 12 月 25 日，进口货物超过规定税金要求的部分需缴纳保证金。国内强现实逻辑再度给予铜价支撑。本周三地电解铜社会库存 7.44 万吨，周度去库 0.47 万吨。

2、 对于电解铝， 周五云南某铝厂受事故影响涉及 30 万吨产能暂时全部关停，后续复产仍待定；需求端，原铝消费周度环比略改善，线缆、原生合金、型材企业开工小幅增长，但缺乏持续增长动力。 本周国内八地铝锭库存合计 103.8 万吨，周度累库 3.1 万吨。

3、 对于锌锭， 广西誉升、西南能矿于 11 月正式投产，对 12 月的过剩预期进一步增强，而陕西汉中锌业由于环保问题而减产；湖南三立将于 12 月开启为期两个月的检修，又重新将 12 月供需打回紧平衡状态。本周七地锌锭库存总量 12.87 万吨，周度回落 0.65万吨。

上游锂电原材料： 全球新能源产业景气度持续上升， 中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利： 1） 国务院印发 2030 年碳达峰行动方案， 当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，全球电动化趋势进一步明确； 2）国内 10 月电动车产销量再创历史新高，分别达到 39.7 万辆和 38.3 万辆，环比分别增长 12.5%和 7.2%，同比增长均为 1.3 倍； 3） 美国新能源政策进一步加码， 众议院通过了拜登总统的 1.75 万亿美元社会支出和气候法案，其中 1.25 万亿美元用于电动车税收抵免，下一步将由参议院审议； 4） 鉴于原材料价格大幅上涨， 电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。 新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂价格创历史新高。 本周， 电池级碳酸锂、 电池级氢氧化锂报价较上周持平，锂辉石报价上涨 6.3%。 1）锂精矿硬短缺，Pilbara 第三次锂精矿拍卖最终以 2350 美元/吨（ FOB）价格成交，较上次拍卖价格上涨 5%， 加上运费 80 美元/吨， 折算锂精矿（ CIF， 6.0%品位）约 2644 美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17.53 万元/吨 LCE 左右。 2）供给端， 进入 4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至 20 万元/吨； 3）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.15 万元/吨， 供应端国内四川、江苏等地由于环保及限电等影响，开工率有所降低，氢氧化锂继续看涨。 4）锂盐库存情况， 碳酸锂库存由 6928→ 6704 吨，环比减少 3.23%；氢氧化锂库存由 257→ 250 吨，环比下降 2.72%。 5）雅宝扩产速度低于预期， 西澳 Kemerton 一期 2.5 万吨氢氧化锂预计今年底完工，约 6个月认证周期， 22 年下半年量产，由于劳动力短缺，二期 2.5 万吨氢氧化锂延期至 2022 下半年完工， 2023 年才可实现商业化生产，国内广西天源 2.5 万吨锂盐产能预计在 22 年上半年完成交易，预计 2022 下半年量产。

3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。 本周，钴价延续上涨趋势， MB钴（标准级）、 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 2.3%、2.3%，折算国内金属钴含税价已经接近 47 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 0.4%、 0%、 1.8%。 1） 供给端， 9 月钴中间品进口约 0.82 万金属吨，环比增加 27%，同比增加33%， 10 月因仓储及集装箱紧张， 南非运力下降， 钴中间品维持紧张局面； 2）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。 3）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。 1） 现货市场， 国内氧化镨钕报价下跌 1.3%至 78.3 万元/吨，钕铁硼 N35 毛坯报价上涨 1.4%；中重稀土方面，氧化镝下跌 4.3%，氧化铽下跌 10.9%。 市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。 2）需求端， 钕铁硼企业 10 月产量为 20445 吨，环比增加 18.83%，同比增加 5.09%； 3） 库存方面， 氧化镨钕库存较上周增加 159 吨至 2755 吨，环比增加6.12%。 4） 海外矿， 缅甸进口关闭， 9 月共进口 83 吨 REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口 5616 吨（折 REO 约 3369.6吨），环比下降 1%，同比增长 151%；三季度 Lynas 镨钕产量环比下降 10%。 5）政策方面， 国务院印发《2030 年碳达峰行动方案》， 其中重点指出推进重点用能设备节能增效。以电机、风机、泵、压缩机、变压器、换热器、工业锅炉等设备为重点，全面提升能效标准。

5、 镍： 原料供应紧张，价格维持强势。 1） SHFE 镍收于 14.47 万元/吨，环比下跌 1.13%。 2） 供给端， 印尼计划禁止所有大宗商品原料出口，此前印尼政府拟限制 FeNi 和 NPI 冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂； 3）需求端， 10 月国内不锈钢产量 225.65 万吨，同比下降 19.34%，环比降 4.97%。 11月份国内不锈钢粗钢总排产出现明显提升，虽然国内限电仍存在，但大部分地区有缓解，福建、广西、广东等主产地区产量均环比 10 月增加。

6、 锂电正负极集流体： 铜箔和铝箔行业维持高景气周期。 1）铝箔：宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到 2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。 2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈， 锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配， 在轻薄化大势之下， 2021 年极薄铜箔的加工费普涨 0.5-1 万元， 加工费易涨难跌。

7、 锑：原料紧张局面不改。 国内锑精矿价格为 5.65 万元/吨，锑锭价格为 7.25 万元/吨，较上周持稳。 目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、 基本金属， 随着疫情的逐步控制欧美流动性拐点渐近， 同时全球经济景气度下行压力凸显， 叠加政策影响下供给端收缩， 基本金属供需两弱， 库存整体有所累积， 但在地产数据持续下行背景下，国内地产政策松动的预期有所升温，对价格形成支撑。

2、 新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的： 1） 新能源汽车产业链：赣锋锂业、 天齐锂业、 华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、 北方稀土、盛和资源、 正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、 天山铝业、 索通发展、 紫金矿业、 铜陵有色等。 3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保政策风险， 金价波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。