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2021年06月07日发布

投资要点

行情回顾：本周拜登公布6万亿美元预算提案，拟大幅增加在新能源、交通基础设施、住房改造等领域支出，支撑主要基本金属需求前景，云南地区限电影响，部分金属（铝、锌、锡等）供给收紧，微观上主要基本金属保持库存去化趋势，此外美国就业目标约束下，美联储有望延续当前宽松政策，价格拐点未至，而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看：1）基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为-2.0%、-3.1%；2）本周十年期美债实际收益率由-0.84→-0.82%，上涨2个BP，COMEX黄金收于1892美元/盎司，环比下跌0.70%；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨2.2%；钴下游3C领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周MB钴（标准级）、MB钴（合金级）分别环比下跌0.2%、0.5%；稀土供给平稳，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格下跌空间有限，本周氧化镨钕、氧化镝较上周下跌3.1%、2.5%。

【本周关键词】：美国制造业PMI超预期；国内造车新势力5月销量高增；欧洲电动车销量延续高增；Galaxy预计Q3锂精矿CIF价格将超过750美元/吨

宏观“三因素”总结：国内流动性边际趋紧；美国核心PCE、制造业PMI超预期，非农数据低于预期；海外经济持续恢复，疫情持续降温，具体来看：1）中国，流动性数据持续收紧，四月份国内M1、M2同比分别6.2%、8.1%，环比分别回落0.9、1.3pcts，回落速度有所加快；四月份国内社会融资存量同比11.7%，环比回落0.6pcts，国内人民币贷款存量同比12.7%。环比回落0.3pcts，信用数据延续回落趋势。2）美国，四月份核心PCE同比3.06%，前值1.94%，显著抬升1.12pcts，并创1993年以来新高；四月份已开工新建私人住宅156.9万套，环比回落16.4万套，季调后新屋销售年化总数86.3万户，均低于预期；5月美国失业率5.8%（前值6.1%），好于预期；5月美国ISMPMI61.2（前值60.7），好于预期。3）欧元区经济延续恢复，疫情持续缓和，欧元区5月Markit综合PMI56.9，前值53.8；欧元区CPI年率五月同比为2.0%，高于上期1.6%。本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为14827例，环比上周下降1532例，疫情持续降温。4）疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，4月全球制造业采购经理指数录得55.8,环比上升0.8。

基本金属：上行动力持续，关注后续库存及流动性变化

疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，同时拜登公布六万亿财政预算案，大幅提升在基础设施、新能源等领域支出，叠加国内提出碳中和发展战略，以及云南限电等因素影响下，主要大宗品价格回落，LME锡、镍、铝、锌、铅、铜本周涨跌幅分别为-0.6%、-1.2%、-2.0%、-2.3%、-2.9%、-3.1%。

1、对于电解铜，基本面上来看，卡莫阿项目超预期提前投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存为30.01万吨，较上周下降1.06万吨。

2、对于电解铝，国内方面，本周下游加工企业开工小幅回落，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，云南限电进一步收紧新增供给预期，本周八地铝锭库存合计95.4万吨，周度降库0.8万吨，电解铝去库有望延续。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，本周七地锌锭库存15.22万吨，较5月28日下降3300吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内造车新势力5月销量延续高增，蔚来5月同比增长95.3%，小鹏同比增长483%，理想同比增长101%；2）欧洲五国（英法德挪威瑞典）5月新能源汽车销量12.26万辆，同比增长290%，环比增长10.42%；3）美国政策超预期，美国工会工人组装的电动汽车的税收抵免将从现有的7500美元提高到12500美元，还将取消现有的抵免销量上限，美国电动车放量在即；4）3C消费方面，国内手机市场总体出货量2748.6万部，同比下滑34.1%，其中5G手机出货量2142.0万部，占同期手机出货量的77.9%。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂报价下跌1.2%、1.1%，锂精矿报价持平，工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨2.3%、2.2%。1）SMM预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加38.4%，下游需求有所周期性波动，价格短期周期性走弱；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价扩大至0.38万元/吨，高镍趋势带动材料厂于3月起对8系产品增产明显，部分企业对氢氧化锂采购加倍，需求增幅明显，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，预计价差将进一步拉大；3）锂精矿供应持续紧张，Galaxy预计三季度锂精矿发货CIF价格将超过750美元/吨；4）盐湖卤水提锂技术革新，重视国内锂资源开发。5月26日，由五矿盐湖主导的“盐湖原卤高效提锂技术研究”项目通过了专家评审，该技术可以实现直接从原卤中分离锂，具有实现复杂卤水体系锂的高效提取、生产周期短、提升资源有效服务年限、对环境友好等明显优点，目前该工艺处于中试阶段。

3、钴价上行方向不改。本周，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）分别环比下跌0.2%、0.5%。1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，二季度为3C消费传统淡季，数码3C采购需求订单下滑，动力、小动力采购需求订单基本维持，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行。本周国内氧化镨钕下跌3.1%，钕铁硼N35毛坯报价较持稳，氧化镨钕库存环比增加46吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：通胀预期上行带动下，伦敦现货黄金有望冲击2000美元/盎司随着经济修复，美国十年期国债名义收益率及通胀预期逐步修复至接近疫情前水平，但在就业目标约束下，美联储对通胀保持较高容忍度，在大宗品持续上涨背景下，仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期的上行速度超过美债名义收益率的上行速度，美债实际收益率逐步回落，支撑金价回升。本周十年期美债实际收益率由-0.84→-0.82%，上涨2个BP，COMEX黄金收于1892美元/盎司，环比下跌0.70%；COMEX白银收于27.896美元/盎司，环比下跌0.42%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，拜登六万亿财政支出强化基本金属需求预期，同时在碳中和政策下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他利多因素并没有看到明显调头的迹象，基本金属价格上行概率仍在75%左右。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等