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2021年08月09日发布

投资要点

【本周关键词】：海外疫情持续升温；美国政府设定2030年电动车占新车销量比例达到50%；美国电动车渗透率提升；锂资本开支仍未提速，锂精矿加速上涨

行情回顾：1）小金属方面，美国政府设定2030年电动车销量比例达到50%目标，行业发展趋势进一步强化，上游能源金属价格进一步上涨：①Pilbara锂精矿拍卖价格创新高，锂进入去库周期，价格开始新一轮上涨，本周锂精矿上涨10.9%，电池级碳酸锂上涨5.5%，电池级氢氧化锂上涨7.5%；②南非港口运输有所缓解，钴价弱稳，本周MB钴环比下跌0.3%；③稀土方面，缅甸第二波疫情加速恶化，或冲击缅甸稀土供应，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格持续走高，本周氧化镨钕较环比上涨0.8%。2）市场波动加大，避险情绪升温，贵金属整体走高，国内经济虽逐步向合理区间回归，但美国六月地产新开工数据超预期，国内下游需求虽有弱化，但在限电影响下，供应端亦受限，使得国内铜铝等延续去库，基本面仍对价格构成支撑：①基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为-2.5%、-0.5%；②本周十年期美债实际收益率由-1.06%→-1.05%，下降1个BP，COMEX黄金收于1763.1美元/盎司，环比下跌2.98%。

宏观“三因素”总结：国内经济持续向合理水平回归；美国非农就业数据超预期；但海外疫情仍在升温，具体来看：1）中国，经济增速持续向合理水平回归，中国7月份PMI指数50.40（前值50.90），商务活动PMI指数53.30（前值53.50）；二季度国内GDP累计同比12.7%、环比回落5.6pcts，固定资产投资完成额累计同比12.6%、环比回落2.8%，工业增加值累计同比15.9%、环比回落1.9pcts。2）美国，失业数据有所回升，疫情持续抬头，美国7月ISM制造业PMI为59.50（前值60.60），非制造业PMI64.10（前值60.10）；美国季调后6月新屋销售年化总数为67.6万户（前值72.4万户）；美国实际GDP年化季率季度环比6.5%（前值6.3%）；本周初请失业金人数38.5万人，环比下降1.4万人，6月美国核心CPI同比4.5%，环比走高0.7pcts，连续四个月回升，7月美国密歇根消费者信心指数80.8，超预期回落4.7pcts，日均新增新冠确诊病例13.56万例，较上周增加3.78万例。3）欧元区经济延续恢复，疫情升温，欧元区7月制造业PMI62.40（前值63.40），服务业PMI60.40（前值58.30）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为52454.2例，环比上周上升1098.0例，疫情升温。4）全球经济整体处于扩张区间，6月全球制造业PMI55.5，环比回落0.5，但仍处于扩张区间。

基本金属：库存持续去化，基本面仍对价格构成支撑

疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国储局抛储低于预期，国内暑期限电政策影响延续下，有色冶炼的供给有受冲击的担忧，同时河南洪水对当地电解铝冶炼及加工环节冲击消退，下游开工提升，本周主要大宗品价格整体回落，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.5%、-0.5%、-4.1%、-1.4%、0.1%、-1.8%。

1、对于电解铜，卡莫阿项目超预期投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，但前期铜价回落背景下，下游企业接货积极，淡季去库行情持续，对价格仍有支撑。本周三地电解铜社会库存16.55万吨，周度升库1.89万吨。

2、对于电解铝，国内淡季逐步展开，洪水冲击影响消退，下游加工企业开工恢复明显，在暑期用电高峰下，多地限电政策使供应收紧预期进一步增强，国内电解铝社会库存延续回落，八地铝锭库存合计73.2万吨，周度去库2.6万吨。

3、对于锌锭，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季逐步展开，需求端压力仍将存在，锌锭库存有所回落，七地锌锭库存总量11.73万吨，周度回落0.07万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）中央政治局工作会议强调重点支持新能源汽车产业发展，美国政府设定2030年电动车占新车销量比例达到50%，全球电动化趋势进一步明确；2）欧洲新能源车销量季节性走弱，欧洲五国（英法德挪威瑞典）7月新能源汽车销量11.06万辆，同比增长34%，环比下降35%。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂上行周期开启，锂精矿价格创历史新高。工业级碳酸锂报价上涨5.9%，电池级碳酸锂上涨5.5%，电池级氢氧化锂上涨7.5%，锂精矿报价上涨10.9%。1）供给端，国内主流大厂进入年度停产检修，对整体产量影响约5-8%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，青海地区部分厂家停止报价；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价1.46万元/吨，7月三元材料产量同比增长6%，采购需求持续加码，供应端三季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，氢氧化锂继续看涨；3）锂精矿为硬短缺，Pilbara其BMX平台第一批锂精矿（1万吨5.5%品位）拍卖价格（FOB）达到1250美元/吨，创历史新高，折算碳酸锂成本（含税）达到10万左右。4）海外资源公司资本开支仍然较为谨慎，ALB、Livent资本开支与前期一致。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。本周，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比下跌0.3%，国内金属钴下跌3.3%，硫酸钴下跌3.6%，四氧化三钴报价持平。1）供给端，南非政治局势动荡目前约影响1-2周国内钴原料进口，南非国有运输公司Transnet日前遭遇网络攻击，导致该国主要集装箱码头中断，钴中间品维持紧张；2）需求端受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，大多盐厂本月剩余排产量已被预定，3C消费即将进入传统旺季，且航空航天、军工等需求回暖，钴价上行具有较强的基本面支撑。3）部分电解钴厂商仍未重启开工，或转换生产硫酸钴，电钴供应紧张。4）2021Q2海外主要矿山端钴产量合计为9705吨，同比持平，环比增长15%。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。本周，现货市场，国内氧化镨钕上涨0.8%，钕铁硼N35毛坯报价较上周上涨7.5%，磁材价格传导较为顺畅。库存方面，氧化镨钕库存较上周增加39吨至2844吨，环比增加1.4%。向后看，缅甸疫情对原料进口造成冲击，部分分离厂有停产风险，现货流通量较少，需求端旺季即将来临，价格预计维持强势。

5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）本周SHFE镍收于14.47万元/吨，较上周下跌1.67%；LME镍收于19550美元/吨，较上周下跌1.68%。2）印尼疫情爆发，拟禁止外国劳工入境，对供给端造成冲击，国内港口镍矿库存维持低位，镍原料整体趋紧，不锈钢和新能源车两大需求维持高景气度，镍价短期维持强势。3）据印尼能矿部，印尼上半年镍生铁产量35.84万吨，同比下降14.4%；高冰镍产量3.80万吨，同比降17.8%；镍铁产量76.72万吨，同比涨14.4%。

6、锂电铝箔：行业维持高景气周期。宁德时代推出钠离子电池，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。

7、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美联储安抚市场，流动性或仍将维持宽松，同时美国房屋开工数据再度回升，叠加基本金属库存持续去化，基本面对价格仍有支撑。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等