理工酷

2021年05月31日发布

行情回顾：本周拜登公布 6 万亿美元预算提案，拟大幅增加在新能源、交通基础设施、住房改造等领域支出， 支撑主要基本金属需求前景， 云南地区限电影响，部分金属（铝、锌、锡等）供给收紧，微观上主要基本金属保持库存去化趋势，此外美国就业目标约束下，美联储有望延续当前宽松政策，价格拐点未至，而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看：1）基本金属，LME 铝、铜本周涨跌幅分别为 5.3%、3.8%；2）本周十年期美债实际收益率由-0.8→-0.84%，下跌 4 个 BP，COMEX 黄金收于 1906.3 美元/盎司，环比上涨 1.58%；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨 1.1%；钴下游 3C 领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周硫酸钴、氧化钴、碳酸钴、氯化钴分别环比下跌 0.7%、1.1%、1.1%、1.8%；稀土供给平稳，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格开始企稳回升， 本周氧化镨钕、氧化镝较上周上涨 1.0%、6.5%。

【本周关键词】：拜登公布六万亿预算提案；美国四月份房屋销售低于预期； 云南限电冲击基本金属供给； 国内盐湖提锂技术革新，重视国内锂资源开发；美国电动车补贴政策拟加码

宏观“三因素”总结：国内流动性边际趋紧；美国核心 PCE 超预期，地产开工销售数据低于预期；海外经济持续恢复，疫情持续降温， 具体来看： 1）中国， 流动性数据持续收紧， 四月份国内 M1、 M2 同比分别 6.2%、8.1%，环比分别回落 0.9、1.3pcts，回落速度有所加快；四月份国内社会融资存量同比 11.7%，环比回落 0.6pcts，国内人民币贷款存量同比 12.7%。环比回落 0.3pcts，信用数据延续回落趋势。2）美国，四月份核心 PCE 同比 3.06%，前值 1.94%，显著抬升 1.12pcts，并创 1993年以来新高；四月份已开工新建私人住宅 156.9 万套，环比回落 16.4万套，季调后新屋销售年化总数 86.3 万户，均低于预期；本周初请失业金人数为 40.6 万人，前值为 44.4 万人，环比下降 3.8 万人，同时新增新冠确诊人数持续回落，周一到周五美国累计确诊病例 12.57 万例，日均新增新冠确诊病例 2.51 万例，较上周同时期回落 0.42 万例，日均新增确诊病例数有所下降。3）欧元区经济延续恢复，疫情持续缓和，欧元区 5 月 Markit 综合 PMI56.9，前值 53.8； 主要国家疫情有所改善，本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为 15884 例，环比上周下降 7499 例，疫情状况有所降温。4）疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，4 月全球制造业采购经理指数录得 55.8,环比上升 0.8。

基本金属：上行动力持续，关注后续库存及流动性变化

疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，同时拜登公布六万亿财政预算案，大幅提升在基础设施、新能源等领域支出，叠加国内提出碳中和发展战略， 以及云南限电等因素影响下，主要大宗品价格明显回升，LME 镍、铝、锡、铜、锌、铅本周涨跌幅分别为 8.8%、5.3%、4.8%、3.8%、3.6%、0.2%。

1、 对于电解铜，基本面上来看，卡莫阿项目超预期提前投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存 31.07 万吨，较上周下降 2.53 万吨。

2、 对于电解铝，国内方面，本周下游加工企业开工小幅回落，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，云南限电进一步收紧新增供给预期， 本周八地铝锭库存合计 96.2 万吨，周度去库 5.8 万吨，电解铝去库有望延续。3、 对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于 4000 元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，本周七地锌锭库存 15.55 万吨，较 5 月 21 日下降 10700 吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行：1）国内 4 月新能源汽车产销分别达到 21.6万辆和 20.6 万辆，同比增长 1.6 倍和 1.8 倍；2）欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰） 4 月新能源汽车销量 11.55 万辆，同比增长 353%，由于季节性因素扰动，4 月环比下滑约 32%；3）美国政策超预期，美国工会工人组装的电动汽车的税收抵免将从现有的 7500 美元提高到 12500 美元，还将取消现有的抵免销量上限，美国电动车放量在即；4）3C 消费方面，国内手机市场总体出货量 2748.6 万部，同比下滑 34.1%，其中 5G 手机出货量 2142.0 万部，占同期手机出货量的 77.9%。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂报价持平、锂精矿、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨 5.7%、1.1%。1）SMM 预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加 38.4%，增量主要来自江西及四川地区，下游对原料端备货已完成至 4-5 月，观望情绪明显，碳酸锂价格短期或持稳运行；2）氢氧化锂恢复对碳酸锂溢价，高镍趋势带动材料厂于 3 月起对 8 系产品增产明显，部分企业对氢氧化锂采购加倍，需求增幅明显，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，氢氧化锂-碳酸锂溢价 0.08万元/吨，预计价差将进一步拉大；3）锂精矿供应持续紧张，二季度澳洲矿山锂精矿长单定价达到 600 美元以上，散单定价达到 700美元/吨以上，预计价格或将继续上涨； 4）盐湖卤水提锂技术革新，重视国内锂资源开发。 5 月 26 日，由五矿盐湖主导的“盐湖原卤高效提锂技术研究”项目通过了专家评审，该技术可以实现直接从原卤中分离锂，具有实现复杂卤水体系锂的高效提取、生产周期短、提升资源有效服务年限、对环境友好等明显优点，目前该工艺处于中试阶段。

3、 钴价上行方向不改。本周，MB 钴（标准级）、MB 钴（合金级）分别环比上涨 1.4%、1.4%。1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，二季度为 3C 消费传统淡季，数码 3C 采购需求订单下滑，动力、小动力采购需求订单基本维持，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布 2021 年第一批稀土总量控制指标，较 2020 年增长 18000 吨 REO，折氧化镨钕约 3200 吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕上涨 1.0%，钕铁硼 N35 毛坯报价较持稳，氧化镨钕库存环比下降 145 吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：通胀预期上行带动下，伦敦现货黄金有望冲击 2000 美元/盎司随着经济修复，美国十年期国债名义收益率及通胀预期逐步修复至接近疫情前水平，但在就业目标约束下，美联储对通胀保持较高容忍度，在大宗品持续上涨背景下，仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期的上行速度超过美债名义收益率的上行速度，美债实际收益率逐步回落，支撑金价回升。本周十年期美债实际收益率由-0.8→-0.84%，下跌 4 个BP，COMEX 黄金收于 1906.3 美元/盎司，环比上涨 1.58%；COMEX白银收于 28.065 美元/盎司，环比上涨 2.11%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，拜登六万亿财政支出强化基本金属需求预期，同时在碳中和政策下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他利多因素并没有看到明显调头的迹象，基本金属价格上行概率仍在 75%左右。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险， 黄金价格波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等