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2022年04月19日发布

宏观数据：一季度整体平稳，地产继续探底，基建凸显韧性。据国家统计局数据，1-3月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长9.3%；较1-2月增速环比回落2.9pct。一季度基建投资增速凸显韧性，广义基建投资累计同比增速达10.48%，较1-2月增速环比+1.87pct。细分中水电热燃投资增速明显。地产投资细分数据均有所回落，仍处于探底阶段。

展望二季度，我们认为基建投资或在二季度的需求好于市场预期，而地产销售则可能在二季度确认底部。疫情以及外部因素带来短期扰动，对基建投资的复苏步伐或有所影响。但财政靠前发力，整体宏观流动性较为充裕，“十四五”第二年各省市积极开展重大项目投资，力保“稳增长”目标，随着后续疫情逐渐控制，基建投资需求有望在二季度超出预期，在三季度旺季迎来实质性改善。地产投资方面，以历史数据来看，地产回暖的整个链条中，可以先后观察到“四个底部”（政策底、销售底、拿地底、开工底）。当下正处于从政策底向销售底过渡的关键时刻，若因城施策式的地产政策持续推出，叠加中央释放“稳地产”的积极信号，可能销售底于今年二季度来临。

水泥：需求较弱整体表现不佳。据统计局，2022年1-3月份，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%。3月，全国单月水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%。4月中旬，国内水泥市场需求受疫情管控影响，整体表现仍然不佳，企业平均出货率同比下滑25百分点。库存方面，4月中旬全国水泥库容比继续上升，达67%，年同比高19百分点。截至上周，全国水泥价格510元/吨，年同比高26.4元/吨。

玻璃：库存高位，需求延后。2022年1-3月份，平板玻璃产量2.53亿重箱，同比增加2.0%。3月，单月平板玻璃产量8722万重箱，同比增加2.2%，产能约束背景下，玻璃产量整体平稳。3月以来需求恢复继续偏弱，企业库存逐步走高，截至上周，企业库存合计6726万重箱，为去年同期3倍。后期来看，市场需求释放相对有限，但后期随着部分地区运输逐步恢复，厂家库存增速或存放缓预期。截至上周，全国浮法玻璃市场均价为1975元/吨，较去年同期下降297元/吨。

投资建议：当前地产仍在探底过程中，基建投资的对冲更为重要。近期疫情对施工节奏的影响可能使需求在三四季度得到集中释放。1）水泥：主要看疫情修复后的预期，建议关注旺季价格弹性较大、业绩确定性强的沿江水泥龙头，以及近期正在积极整合的华北东北区域龙头；2）玻璃：浮法价格受需求和成本端压力连续下行，我们认为当前玻璃企业利润水平或已接近盈亏线附近。但浮法龙头经过近期调整，考虑其具有一定的利润壁垒及其它新业务布局，具备一定的长期投资价值；3）消费建材：近期的地产政策回暖有望对短期需求产生利好，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，关注抗风险能力强的消费建材龙头。

风险提示：基建、地产投资需求不及预期；原材料价格上涨超预期；其他政策及行业风险等。