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2021年08月22日发布

投资要点

7月经济数据出炉：基建投资望环比修复，竣工端景气延续。1-7月全国固定资产投资完成额30.3万亿元，同增10.3%，同比19年减少13.3%，增速环比1-6月回落2.3pct。其中基础设施投资同增4.2%，同比19年同期增长5.4%，增速环比1-6月回落3pct。上半年专项债发行节奏较慢致基建投资放缓，近期专项债发行有望提速，基建投资或将环比修复。房地产方面：1-7月全国房地产开发投资额8.5万亿，同增12.7%，增速环比1-6月回落2.6pct，比19年同期增长16.5%，两年平均增长8%，7月单月同增1.4%。1-7月商品房销售面积10.2万亿平方米，同增21.5%，增速环比1-6月回落6.2pct，同比19年同期增长14.5%，两年平均增长7%，7月单月同减8.5%。1-7月房屋新开工面积11.9万亿平方米，同减0.9%，增速环比1-6月回落4.7pct，同比19年同期下滑5.4%，两年平均下滑2.7%，7月单月同减21.5%。1-7月份房屋竣工面积4.2亿平，同增25.7%，单7月份同增25.7%。其中，住宅竣工面积为3亿平，同增27.2%，增速环比1-6月持平，单7月增速为28.8%；办公楼竣工面积累计同增17.1%，增速环比1-6月回落3.9pct，单7月同减5.7%。近期集中供地政策调整以及融资收紧等因素短期影响新开工进度，但竣工端后周期景气度延续，我们预计竣工修复有望持续。

中报密集披露：1）新材料板块：石英股份发布21年中报，收入和扣非归母净利均实现高增，主要得益于公司在半导体领域核心设备商资质认证通过之后的订单逐步释放，也得益于光伏用高纯石英砂需求高增叠加公司具备核心供货资质及竞争力带来的量价齐升。2）品牌建材板块：本周坚朗五金、亚士创能、王力安防、北新建材相继发布了21年中报，报告期各家公司收入均实现高增，增长驱动力集中于主业量价齐升、渠道布局及多品类扩张；原材料大涨致各公司毛利率普遍承压，防水和涂料受影响最明显，而北新建材石膏板业务的高定价权则促石膏板毛利率大幅提升。我们预计Q3各公司提价影响逐步体现，成本压力或有缓解；费用端亚士创能渠道下沉大增人员数量致费用率提高，其他公司费用管控成效显现，费用率有所下降；上半年各公司现金流出系采购支出、保证金支出及大B端付款方式直接或间接影响，年底回款后现金流或有所改善。除以上公布中报企业以外，科顺股份收购丰泽取得新进展，除进一步确定收购比例、支付方式等事宜外，双方签订《业绩承诺补偿协议》，21-23年承诺扣非净利不低于4200、5040、6048万元。公司收购丰泽将丰富产品服务种类，业务协同快速进入减隔震蓝海市场。3）玻纤板块：中国巨石和中材科技相继发布21年中报，中国巨石由于汽车、电子等领域延续高增，热塑纱和电子布需求旺盛，海外需求持续向好，提价增利贡献业绩大幅增长；同时公司首次提出实施超额利润分享的中长期机制或促利润逐年增长。中材科技玻纤量价齐升，盈利超预期；风电短期承压，但行业拐点将至，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利；锂电隔膜营收高增、盈利转正，迎来爆发期。4）水泥板块：天山股份发布21年中报，水泥熟料量价齐升及商混销量高增共促营收增长；煤炭涨价致毛利率承压，但公司去杠杆、降负债成效显现促盈利稳定；近期公司重组稳步推进，未来将打造国内水泥行业新龙头。5）玻璃板块：旗滨集团发布21年中报，玻璃价格高位促公司浮法、节能玻璃收入均高增；利润端毛利率提升，费用控制较好。玻璃价格高位延续、景气度高，看好光伏等多品类玻璃带来中长期成长性。

水泥价格继续回升（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。随着近期华东多地水泥价格的提高，其他地区也逐步回升，呈华东领涨到全国扩散态势。据国家统计局公布数据，7月份水泥产量2.1亿吨，同比减少6.5%，同比19年减少2%；1-7月份水泥产量1.4亿吨，同比增加10.4%，同比19年增加7.2%。本周水泥市场价格环比继续大幅上行，全国水泥均价435元/吨（环比+8，同比+5.2），价格上涨地区为华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度20-50元/吨。全国库容比57.63%，环比上周-1.7pct，同比-3.1pct；分地区来看，除华北、东北、华南等地库容比有所上升（华北地区库容比60.45%，环比+3.2pct，同比+1.8pct；东北地区库容比55%，环比+0.6pct，同比-1.3pct；华南地区库容比48.33%，环比+5.6pct，同比-12.2pct），其余地区库容比环比下降。本周出货率为75.07%，环比+2pct，同比-8.9pct；京津冀出货率78.33%，环比-0.7pct，同比-2.9pct；西南出货率66.5%，环比-1pct，同比-15pct；其余各地区出货率均有所上升。8月中旬，国内水泥市场需求继续呈现缓慢提升态势，受益于各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，有效控制供给端，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。尽管短期下游工程受资金紧张影响，需求恢复速度会不及去年同期，但鉴于后期市场逐步走出淡季，需求环比将会有所改善，以及各地企业积极开展行业自律和错峰生产措施，水泥价格持续上升走势也将延续。当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）本周我们发布了王力安防深度报告《首家安全门、锁上市企业，产能扩张打开成长空间》。公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华推荐逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周建筑白玻均价3024元/吨（环比无变化，同比+1147）；存货小幅回升，本周存货2451万重量箱（环比+57，同比-1715）；库存天数8.74天（环比+0.17，同比-7.32），小幅回升。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。

其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

本周数据跟踪：

1）玻璃价格环比无变化，库存小幅回升：据国家统计局公布数据，7月份平板玻璃产量8831万重箱，同比增加12.3%，同比19年增加13.2%；1-7月份平板玻璃产量59918万重箱，同比增加11.1%，同比19年增加10.9%。本周末全国建筑用白玻平均价格为3024元，环比上周无变化，同比去年提高1147元。周末玻璃产能利用率为74.13%，环比上周提高0.26%，同比去年提高5.18%；周末在产玻璃产能为102372万重箱，环比上周增加360万重箱，同比去年增加7710万重箱。周末行业库存2451万重箱，环比上周增加57万重箱，同比去年减少1715万重箱。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业尽量以增加出库和回笼资金为主，市场情绪不及预期。虽然目前已经进入传统的消费旺季，下游加工企业贸易商也基本以按需采购为主，市场信心不足。一方面是五月份和七月份玻璃现货价格已经出现较大幅度的上涨，同比价格偏高很多；另一方面是今年以来玻璃现货供给也出现比较大幅度的增加，部分地区供给压力偏大，造成终端采购的市场信心不足。此外，周末库存天数8.74天，环比上周增加0.17天，同比去年减少7.32天。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

2）玻纤：近期国内玻璃纤维市场行情整体表现尚可，整体池窑厂市场交投环比微升。需求端来看，周内国内整体需求表现稍有起色，合股纱类产品价格部分厂微涨，涨幅100-200元/吨不等，缠绕纱出货暂稳，个别厂货源稍紧。电子纱市场保持紧俏，市场交投稳定，当周环比价格基本持平。主要池窑厂自用量较大，订单充裕保持价格。无碱池窑粗纱价格环比基本持平，短期或维持稳定。近期，供应端短期无新增产量释放，个别产线月末计划点火，仍需时间烤窑，传统淡季即将结束，国外需求强劲为价格提供支撑，虽多数厂家直接纱库存微增，但产品出货略有好转，部分货紧俏，价格小涨，中长期需求端仍是关键；电子纱近期维稳，产销表现优良，终端需求保持稳健。当前主要厂家基本自用，外售量极有限，下游需求订单支撑保持延续，后期电子纱或仍将维持高位。玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产