理工酷

2021年08月17日发布

要点

基建、房地产投资均承压：根据国家统计局数据，2021年1-7月份，基础设施投资（不含电力等）同增4.6%；房地产开发投资额8.49万亿元，同增12.7%，单7月同增1.4%；商品房销售面积10.64亿平米，同增21.5%，单7月同减8.5%；房屋新开工面积11.89亿平米，同减0.9%，单7月同减21.5%；房屋竣工面积4.18亿平米，同增25.7%，单7月同增25.7%。

水泥旺季逐步开启，板块估值持续修复：2021年1-7月份，全国累计水泥产量13.53亿吨，同比增加10.4%，较2019年同期增加7.4%。7月，全国单月水泥产量2.06亿吨，同比减少6.5%，较2019年同期减少1.9%。

进入8月份，全国水泥市场将逐步走出淡季，需求有望持续回升，当前基建稳增长预期再度提升，在一定程度上增强了市场对后续水泥需求的信心。前期随着多个地区拉闸限电、开启错峰生产，水泥企业积极推涨价格，供给端亦有好转。整体而言，水泥供需基本面和情绪层面均在向好，旺季水泥价格有望持续上涨。我们认为，16年至今，水泥牛市的根源在于供给端控制，当前在需求预期向好的情况下，供给端的竞合关系也在好转，未来伴随旺季水泥价格的上涨，看好板块估值的持续修复。

玻璃产量增幅扩大，旺季价格有望高位维持：2021年1-7月份，平板玻璃产量5.99亿重箱，同比增加11.1%，较2019年同期增加10.3%。7月，单月平板玻璃产量8831万重箱，同比增加12.3%，较2019年同期增加13.2%。

与水泥相同，玻璃下游旺季也将逐步开启，房地产竣工修复进程仍未结束，将持续带动玻璃需求。从供给端来看，剔除僵尸产能，当前实际有效产能利用率已接近90%，且后续净新增产线有限，供给释放压力较弱。我们认为，当前供需基本面仍是决定价格的根本因素，偏紧态势将继续支撑玻璃价格高位运行，不过需警惕政策指导压力和地区新冠疫情反复对玻璃价格带来的风险。

投资逻辑与重点推荐：由于水泥行业供需均存向好预期，伴随价格上涨，板块估值有望持续修复。我们首推华新水泥，当前PE（TTM）仅6.5X，公司规划2025年净利润较2019年翻倍，随着海外水泥业务拓展，以及骨料、混凝土等产业链一体化的深入布局，具有较强的增长动能；同时继续推荐行业龙头海螺水泥，业绩稳健、现金流充裕，当前PE（TTM）仅6.1X，仍被低估。供需偏紧仍将支撑浮法玻璃高景气，建议关注受益玻璃价格高位，且不断进行产业链延伸和多品类拓展，增强自身成长属性的南玻A和旗滨集团。

风险分析：基建投资增速不及预期；房地产投资不及预期；房屋竣工情况不及预期；大宗商品政策调控风险；疫情反复风险。