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2022年04月18日发布

3月航空复苏受到疫情冲击，旅客周转量、客座率显著下滑：3月三大航合计RPK同比-66.6%（1-2月为+23.5%），合计ASK同比-60.0%（1-2月为+21.9%）；对比2019年，3月三大航RPK-77.2%，ASK-69.5%。3月三大航合计客座率为61.5%，较1-2月的62.9%下滑1.4pct，较2019年3月的82.2%仍有较大差距。3月广东、吉林疫情持续反复，上海疫情逐渐发展，国内出行需求受到明显冲击；同时由于海外逐步放开，奥密克戎疫情反复，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降。

多地散发疫情，各航司表现基本一致，春秋客座率领跑，三大航中南航客座率领先：3月三大航中南航RPK较2019年-71.43%，降幅显著低于国航（-81.91%）及东航（-79.49%），我们认为主要原因为本轮疫情上海、深圳等一线城市受冲击严重，南航飞机数量多，二三线机场航线占比大于国航及东航；同时东航受到空难事故冲击，3月下旬航班量显著减少。客座率方面，春秋以67.53%领跑行业，三大航中南航客座率达64.13%，领先国航及东航。

4月以来疫情持续发展，航班量创下疫情后新低，关注本轮疫情拐点：4月以来上海疫情持续发展，4月7日起新增确诊+无症状感染者数量超过2万例，截至4月15日为23519例，仍处在高位。疫情影响下，4月航班量持续下降，4月1日-4月15日平均日航班量为2662班，同比-80.09%，较2019年-81.32%。目前航空运行已接近冰点，根据4月16日携程售票情况，供给端将逐步恢复，上海-北京航班量将于4月29日回升至60班/日。目前封控隔离政策仍严格，预计客座率及票价回升仍需时日，关注疫情拐点及后续需求复苏情况。

海外航空业持续复苏，疫情消退后国内需求有望迅速回升，看好国际航班政策边际放松：截至2022年4月，美国航班量与旅客吞吐量分别恢复至疫情前的85%、93%；欧洲航班量恢复至19年同期的80%以上。借鉴美国、欧洲复苏数据，疫情后航班量、客运量将持续复苏，客座率及票价将持续恢复至疫情前水平。本轮疫情消退后我国国内航线需求有望迅速回升，关注端午假期及暑运需求释放情况。国际航线方面，在海外持续放开的大背景下，预期我国将通过试点的方式逐步放松隔离、管控要求并且恢复国际航班，看好国际航班逐步进入复苏阶段。

投资建议：需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。