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2022年04月18日发布

每周一谈：如何理解近期地产与地产链的分化？

基本面扭转前可持续看好，政策托底赋予较高安全边际：我们发现地产板块行情通常起始于政策扭转、兴盛于基本面数据（地产销售）同比改善。当地产销售增速触顶或即将触顶前，行情告一段落。当前地产仍处于早期，呵护政策频出，基本面扭转前无下行风险。

历史上地产板块涨跌节奏与地产链高度同步，三轮地产大涨中家装建材均未缺席。地产板块行情结束通常领先于销售增速触顶，而地产链行情结束通常滞后于地产板块。2019年-2021年政策缺席而基本面火热催生首个分化期，地产销售、竣工持续回暖使得地产链建材行业走出大行情，但地产板块受政策预期约束并无弹性。

自21年7月政策底出现以来，地产链板块表现大幅弱于地产。政策底后地产链因部分问题房企风险跌跌不休，在21年11月再次触底，而地产同期有反弹。此后迎来本轮第二次降准，携手地产板块走出估值修复行情。22年2月由于部分企业坏账计提再次超出市场预期，家装建材板块继续向下。22年3月以来多地放开限购，地产链再次跑输地产板块。地产链弱于地产板块，我们认为与消费建材板块两大特有风险有关，市场对两大风险因素是否边际好转仍存疑虑。一是问题房企带来的信用减值风险。二是原材料价格风险。我们认为两大疑虑终将打消，进入Q2后将看得更清楚。家装建材是格局分散的大行业，行业内聚集了一批质地优秀的高成长企业，龙头市占率提升的路径并未发生改变。我们高度看好地产链相关风险因素排除后的补涨空间。

重点子行业跟踪：

玻璃：盈利能力触底需求端逐渐进入旺季。至4月15日，全国最新玻璃均价为2052.67元/吨，较上一周价格上涨0.53%，持续两个月的下跌趋势首次出现反转。需求恢复相对往年缓慢，下游加工厂新增订单无明显改善，部分区域加工厂开工、物流受阻。重点监测省份生产企业库存总量为5958万重量箱，较上周环比增加245万重箱，涨幅4.29%。价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润震荡下跌，利润降至较低位，部分区域厂家价格已贴近成本线，成本压力下进一步降价意愿并不强烈。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的一体化龙头信义玻璃。

水泥：基本面边际改善配置机会偏情绪性。截止2022年4月15日，全国水泥均价469.67元/吨，环比下跌0.07%。水泥价格暂无向上弹性，需求仍然偏弱。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为64.01%，与上周相比上升1.36pcts。磨机开工负荷为50.63%，较上周上升5.01pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为334.34元/吨，较上周四上涨14.36%，与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌0.74%。

消费建材：属地产行情的第二阶段，原油价格下行叠加多地解除地产限购政策，消费建材快速反弹，预计整体性反弹可持续至一季报披露前。业绩仍在探底期，行业内分化的形势仍在继续，我们建议优选业绩更具确定性的防水及管材龙头。行业减值危机后，对经营质量的重视将使得成长的油门略有松动。但我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，成本端上升只是短期扰动。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材。

市场回顾：截至4月15日收盘，建材板块周下跌5.11%，沪深300指数下跌0.99%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第25位，年初至今涨幅为-12.63%，在申万31个板块中位列第13位。

个股涨幅前五名：*ST雅博、三和管桩、垒知集团、东方雨虹、青龙管业。

个股跌幅前五名：金圆股份、金晶科技、四川金顶、博闻科技、深天地A。

投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。