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2022年04月18日发布

投资要点

1、本周市场回顾

本周申万国防军工指数下跌 4.87%，上证综指下跌 1.25 %，创业板指下跌4.26 %，沪深 300 指数下跌 0.99 %，国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 24。周一（4 月 11 日）跌幅最大为 4.48%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 52.00 倍，各子板块中航空装备为 53.53 倍，航天装备为 55.15倍，地面兵装为 50.57 倍，军工电子 40.84 倍，航海装备 126.46 倍。目前申万国防军工指数过去十年的 PE(TTM)分位数为 12.30%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 12.89%、 14.65%、 21.29%、3.32%、 68.36%。

2、 业绩分化导致市场分歧加大，优质标的已被错杀

本周板块多家公司发布 2022 年一季报，其中，北摩高科业绩同比增长 47.55%，合众思壮业绩同比增长 119.57%，天箭科技业绩同比增长 16.06%，晨曦航空业绩同比增长 311.02%。本周板块多家公司发布 2022 年一季度业绩预告，其中，雷电微力业绩预计同比增长 26.18%-51.41%，光启技术业绩预计同比增长 39.62%-72.69%，成飞集成业绩预计同比增长 594.44%-733.33%，航天科技业绩预计同比增长38.95%-59.30%，新余国科业绩预计同比增长 43.00%-58.00%，紫光国微业绩预计同比增长 57.54%-69.90%，振华科技业绩预计同比增长 122.16%-155.40%。 本轮军工投资的主要抓手是基本面持续向好，行业景气度正自上而下有序传导，上游元器件和原材料已经连续两年高增长，增速回落也在预期之内， 部分标的估值已回到历史底部区间， 振华科技、紫光国微等标的 2022Q1 业绩依旧高增长，基本面韧性及投资价值更为凸显；中下游核心系统和整机厂逐步进入业绩释放阶段，合同负债和预付款等先期指标已提供有力佐证。 以中航系为代表的部分标的 2021 年业绩低于预期，军工板块业绩兑现开始出现分化，市场悲观情绪叠加风险偏好收紧，致使军工板块出现普跌，振华科技、中航重机和爱乐达等一批基本面稳健且业绩持续超预期的优质标的也惨遭错杀。申万国防军工指数年初至今回调 29.90%，板块投资价值凸显。

3、 中航工业 2022Q1 整体经营状况良好， 业绩高增长可期

据中航工业官微 4 月 6 日及 12 日报道， 2022 年一季度中航工业集团整体经营状况良好： 中航南京机电方面，一季度营收同比增长 18%，净利润同比增长 54%， EVA同比增长 34%，任务完成率同比增长 13%，产品交付数同比增长 14%，完工时数同比增长 14%； 中航自控所方面，一季度生产交付完成里程碑目标，销售收入实现全年目标的 20%，“2332”均衡交付目标首战告捷； 中航上电所方面，一季度营收9.78 亿元，净利润 0.52 亿元，生产均衡与科研型号 0 级计划完成率均超过 80%；中航计算机所方面，一季度生产入库产值同比增长 38.4%，整机完成量同比增长101%； 中航郑飞方面，一季度营收同比增长 12.48%，达近五年同期最高水平，机载改革三年行动重点量化指标完成率 100%，承接集团公司改革三年行动任务完成率 98.21%； 中航起落架方面，一季度营收 6.5 亿元，同比增长 35.98%，其中，航空军品收入 5.87 亿元，同比增长 38.65%； 中航西飞方面，全面完成一季度均衡交付目标，顺利完成一季度各项工作； 中航沈飞方面，一季度接装转场、试飞交付、部装及外部配套部段完成数量达到近三年峰值，圆满完成均衡生产季度考核目标；中航试飞中心方面，一季度科研试飞架次总数再创历史新高，按节点完成集团“一号文”所有重点项目计划任务； 洪都航空方面，一季度连续完成多场转场交付任务，高教机试飞工作如期进行； 中航哈飞方面，一季度圆满完成部装、总装和试飞交付任务； 中航昌飞方面，一季度圆满完成集团均衡生产考核目标，型号科研按节点稳步推进。我们认为，中航工业集团是我国国防建设的中坚力量，近年先进战机大幅放量带动批产任务大幅增加，航空产业链步入高景气阶段。 2022 年一季度中航工业集团整体经营状况良好， 科研及批产任务整体稳步推进， 业绩高增长可期。

4、神舟十三号返回舱成功着陆， 中国空间建造有望加速。

据新华网报道， 4 月 16 日 9 时 56 分，神舟十三号载人飞船返回舱在东风着陆场成功着陆，三名航天员身体状态良好，飞行任务取得圆满成功，标志着空间站关键技术验证阶段任务圆满收官， 中国空间建造有望加速。 据《2021 中国的航天》白皮书， 2016 年以来，中国航天事业步入创新发展“快车道”，在航天运输系统、空间基础设施、载人航天、深空探测等领域均取得显著成就。 2021 年中国航天发射次数达 55 次，位居世界第一，多个重大航天工程进入收获期。中国工程院院士吴伟仁曾表示，中国将在 2050 年全面建成航天强国，成为世界航天发展的领跑者之一。航天装备板块 2021Q1-Q3 归母净利润增速分别为 91.31%、 31.07%、 -4.76%，随着航天强国战略的持续推进，板块业绩有望改善。

5、本周重点推荐

1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。

2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。

3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。

风险提示： 军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。