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2022年04月17日发布

重点关注低估值的金属资源龙头企业。 央行披露 3 月新增社融 4.65 万亿元，同比多增 12738 亿元，超出市场预期，反映稳增长项目逐步落地提振了基建领域融资需求。 但 3 月出口同比增长 14.7%，略低于 1-2月的 16.3%，出口下滑导致经济增长压力加大，叠加疫情抑制消费复苏，市场对于稳增长政策寄予厚望。另外， 央行宣布将于 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个点，宽松政策继续托底。 我们认为在稳增长政策叠加高通胀预期背景下，金属资源板块将继续受益，金属价格高位运行和企业业绩大幅增长将持续推动资源龙头企业估值修复。

需求有望复苏， 电解铝企业将持续受益。 SHFE 铝价跌 0.3%至 21755元/吨， 行业平均毛利 4120 元/吨， 基本与上周持平。 据 wind 数据，铝锭库存上升 1.6 万吨至 103.9 万吨。 本周铝价仍主要受疫情干扰，疫情导致物流运输不畅，企业铝锭出库量下降导致累库延续，叠加华东防疫严控，部分车企生产节奏打乱，原材料到货及产品出库不及预期，市场预期悲观，铝价周初震荡下行。周末伴随吉林宣布实现疫情防疫社会清零，叠加上海疫情拐点初现，市场情绪缓和铝价迅速回升。短期来看，吉林社会清零后汽车产业率先复产；针对上海疫情，工信部提出多举措保障在沪重点企业供应链及稳定生产，且上海经信委及时发布工业企业复工复产疫情防疫指引，预计电解铝下游需求将加快复苏，对铝价形成强劲支撑。行业盈利来看，周中部分电解铝企业发布一季度业绩预告，企业盈利同比大幅增长，表明行业盈利水平增量显著，预计伴随下游需求复苏下铝价反弹将继续带动行业盈利走阔， 电解铝企业将持续受益，同时海内外铝价价差延续，出口产品占比较大铝合金加工企业将继续受益。 SHFE 铜价涨 1.5%至 74880 元/吨，LME+SHFE 库存累库 1.4 万吨至 23.1 万吨， 当前铜价仍受基本面及宏观面扰动，加工地疫情严控政策延续，企业原料到货缓慢及下游接单不足导致需求端趋缓，宏观面美经济滞涨甚至衰退预期渐强金融属性支撑铜价，叠加国内降准 25bp，金融属性将继续支撑铜价偏强运行。

碳酸锂现货价格下跌 7%。 本周无锡盘碳酸锂价格下跌 1.03%至 43.45万元/吨，百川电碳、工碳分别下跌 7.2%、 6.5%至 48.04、 46.50 万元/吨，锂辉石价格上涨 1.8%至 2825 美元/吨，氢氧化锂价格上涨 3.0%至 50.89 万元/吨。 疫情影响下， 碳酸锂价格承压回调。 本周碳酸锂及氢氧化锂供给提升，两者开工率分别提升 1.03 和 1.58 个百分点至46.26%和 49.57%，产量分别增长 1.04%和 2.03%至 4280 和 4365吨，两者库存分别环比提升 0.45%和 26.40%至 4942 和 1489 吨，而下游三元材料和磷酸铁锂库存均下降，反映下游库存消耗加快但原料采购较弱。 需求端，一季度新能源车销量在递延订单的支撑下依然强劲， 据中汽协，中国 3 月份新能源汽车产销量分别为 46.5 和 48.4 万辆，环比增长 26%和 45%； 一季度产销量分别为 128.53 和 107.49 万辆，分别同比增长 141%和 143%。一二季度为传统消费淡季，近期疫情广泛蔓延更是对新能源产业链造成冲击，整车厂均面临零部件不足的困难，一汽集团长春基地车厂 3 月 13 日在率先停产；特斯拉上海工厂在 2022 年 3 月接连两次宣布停产，复产时间暂无估计；蔚来称，自3 月份以来，因为疫情原因，公司位于吉林、上海、江苏等多地的供应链合作伙伴陆续停产，目前尚未恢复。 疫情影响下，锂下游需求短期受到抑制，这是锂价快速下调的主要因素，同时下游产业减少采购以消化库存为主也影响到锂的需求。 据动力电池产业创新联盟，中国一季度动力电池产量为 100.6Gwh，装机量为 51.3Gwh，其中三元电池与磷酸铁锂电池占比分别为 41.6%和 58.2%。 产量与装机量的差值较大反映下游短期内库存较为充足。 我们认为二季度需求端短期走弱叠加供给端边际增量逐步增加， 锂盐价格迎来难得的回调窗口期， 但锂精矿价格仍处于上涨趋势，成本上对锂盐价格形成强支撑，同时三季度又进入新能源车消费旺季，锂价回调时间和空间有限，整体将维持高位运行， 锂价回调再企稳更有利于锂板块相关公司估值修复。

疫情蔓延导致需求下降，稀土价格继续下跌。 4 月 9 日，北方稀土官网发布 2022 年 4 月稀土产品挂牌价格，与 3 月挂牌持平， 镨钕系产品挂牌价低于市场价格（氧化镨钕与金属镨钕的挂牌价分别为 81.6 万元/吨和 99.45 万元/吨， 4 月 9 日百川盈孚上两者报价分别为 89.5 和 109万元/吨），本周氧化镨钕价格下跌 8.38%至 82 万元/吨，金属镨钕下跌7.34%至 101 万元/吨，渐渐接近北方稀土报价。受长三角和珠三角疫情影响，四月下游新能源汽车、电动两轮车等订单需求缩减，特斯拉、蔚来和一汽等均有工厂停产，或将影响二季度的电机和磁材订单，需求转弱，稀土价格或将继续下探。

贵金属价格仍受避险情绪及滞胀预期支撑。 SHFE 黄金涨 2.6%至406.4 元/g、 SHFE 白银涨 5.2%至 5292 元/kg； 美十年期国债实际收益率上升 9pct 至- 0.06%； SPDR 黄金持仓上升 9 吨至 1099 吨， SLV白银持仓 1.77 万吨，基本与上周持平。 本周贵金属价格仍受避险情绪以及通胀转滞涨甚至带来的美经济衰退支撑。 美国国会同意取消与俄罗斯的正常贸易关系，叠加乌克兰武装直升机袭击俄罗斯住宅导致避险情绪再度升温，美国 3 月 CPI 及 PPI 均创历史涨幅，加息节奏加快预期渐强，但美债短期国债利率出现部分回撤以及居民 2 月个人实际可支配收入继续下降，暗示美国经济增速或将趋缓，支撑市场滞涨预期，贵金属价格延续上涨趋势，预期短期贵金属价格仍受避险情绪及滞胀预期支撑。

投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。 长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行， 同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松， 有色金属资源企业将迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 盛新锂能、 中矿资源、 永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、 立中集团、 豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、 赤峰黄金、 银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素： 下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期； 美国超预期收紧流动性； 金属价格大幅下跌等