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2021年01月18日发布

观点：社融略有回落，主要或受企业信用风险影响。2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%，较上月回落0.3个百分点。其中12月人民币贷款维持高位，新增政府债券扩张，企业债券、非标明显收缩。

中长期贷款增加较多，有效支撑企业发展。2020年全年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元，企（事）业单位贷款增加12.17万亿元，其中短期贷款增加2.39万亿元，中长期贷款增加8.8万亿元，结构上比重维持高位，增量上较19年中长期贷款增加额5.88万亿元相比扩张显著，在一定程度上反应了企业对中长期贷款需求较多,景气度也相对较好。

2020年12月企业贷款利率为4.61%，较2019年末下降0.51个百分点，已处于历史最低水平。2020年央行通过下调LPR、再贷款再贴现优惠利率、下行债券利率、普惠小微贷款延期与信用贷款支持等途径向实体经济让利1.5万亿，央行明确下一阶段将继续释放LPR改革潜力，巩固贷款利率下降成果，未来企业综合成本有望稳中有降。

建筑业企业垫资特征明显，具备一定的外部融资依赖度，融资环境较好的情况下，综合成本降低，还款压力也会相对较小，企业投资意愿有望增强，投融资共同发力，有望带动企业更好地处于需求扩张下的良性循环。

把握结构性投资，长期看好制造业属性的减隔震与装配式。一是建筑减隔震，根据我们2020年发布的减隔震专题研究可知减隔震市场空间有望扩至约年均440亿，其中功能性需求约240亿，不论短期还是长期空间均较为可观；二是装配式，十四五即将开启，长期发展潜力可期。

投资建议：

第一条主线，装配式建筑持续渗透，防灾减灾长期发力，相关标的如减隔震行业龙头震安科技、天铁股份；装配式标的鸿路钢构、精工钢构、中铁装配。

第二条主线，龙头企业在手订单充裕，保障性较高，叠加海外复苏预期，关注低估值标的中国建筑（2020年基建签单增速达30%）、中国铁建、中国中铁，设计标的华设集团；大宗高位下的专业工程板块投资机会，标的中材国际。。

地方债跟踪

截至11月末，已发新增地方政府债券44945亿元，其中，一般债券9479亿元；专项债券35466亿元，其中11月无新增债券，均为再融资债券。按省份，广东、山东、江苏新增地方政府债券最多，分别为3005.82/2929.18/2576亿；按投向，市政建设、交通运输、科教文卫社会保障最多，分别占27.72%、21.16%、20.32%。

上游数据跟踪：开工率显著强于往年

水泥：本周全国开工率40.46%，环比+0.90pct，同比+11.23pct。截至1月15日全国水泥出货率58.24%，环比-1.56pct，同比+20.16pct。主要受去年疫情影响基数所致。

挖机：2020年12月挖掘机开工小时128.7小时，环比/同比分别-7.6/+4.0小时。2020年12月国内挖掘机销量同比增长58.5%，较上月减少9.5个百分点，较去年同期提升达37.8个百分点。

风险提示：

基建投资下滑；《建设工程抗震管理条例》落地不及预期；海外投资风险。