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2020年11月16日发布

报告摘要

行业观点

社融持续改善，存量增速回升。10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%，较上月相比提升0.2个百分点，较去年同期提升3.12个百分点。10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资、企业债券净融资分别增加6663亿元（同比+1193亿元）、2522亿元（同比+490亿元）、4931亿元（同比+3060亿元），非标类融资减少2138亿（同比少减206亿）。存量社融中人民币贷款相对持平，企业债券与政府债券余额占比同比增高，非标类融资占比持续降低。

企业贷款结构持续改善，短期偿债压力较小，“稳中求进”基调下资金面或将持续向好。企（事）业单位贷款增加2335亿元，其中短期贷款减少837亿元，中长期贷款增加4113亿元，中长期贷款比重持续增加，短期偿债压力相对较小，实体经济资金面依然较为乐观，全年“稳”字定位得以持续，而十四五“稳中求进”“高质量发展”的整体基调之下，实体企业整体经营情况有望持续复苏。

今年因疫情等种种影响，宏观层面具不确定性因素，尽管如此，建筑业仍具备结构性的投资机会，尤其是建筑减隔震（根据我们减隔震专题一至六，减隔震市场空间约年均440亿，其中功能性或经济性需求空间约240亿，不论短期还是长期空间均较为可观。）与装配式等工业化新方向，符合“内循环”经济发展方向，具备长期发展潜力。应急管理部近日会议要求全面提高防范化解重大安全风险的能力和水平，强调统筹发展和安全两件大事，确保把人民安全放在第一位落到实处，在此背景之下，以减隔震为代表的防灾备灾类项目有望加速推进。

投资建议：

第一条主线，今年疫情期间暴露出的公共资源短板问题正逐步解决，基于民生工作的基建补短板有望加速推进，建筑工业化已然成为当下最确定投资方向，减隔震作为防灾减灾的重点领域，立法落地预期较强的背景下，我们测算约440亿行业空间待释放，相关标的如震安科技、天铁股份；钢构标的鸿路钢构、精工钢构。

第二条主线，龙头企业在手订单充裕，业绩保障性较高，重点标的有中国建筑、中国铁建、中国中铁，设计标的中设集团。

专项债跟踪

专项债：本周无新增专项债发行，1-10月累计新增专项债规模35465.80亿元，完成已下达限额的99.90%。分省份来看，发行规模排名前三的省分别为山东、广东、江苏，分别发行3134亿、3091亿和2213亿元；分投向来看，专项债主要用于市政及产业园区建设、交通基础设施以及教科文卫等社会保障事业，分别使用10705亿、8145亿和7076.78亿元，占比分别为30.18%、22.97%以及19.91%。

上游数据跟踪：水泥开工率下降、出货率继续上升

水泥：本周全国水泥开工率62.28%，环比-3.45pct，同比-4.38pct。全国水泥出货率88.51%，环比+1.39pct，同比+3.92pct。

挖机：10月挖掘机开工小时136.50小时，环比/同比分别+8.08/+6.30；10月销售同比增长60.70%。

风险提示

基建投资下滑；《建设工程抗震管理条例》落地不及预期；海外投资风险。