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2021年10月26日发布

事件：Lynas公布21年三季度生产情况，本季度公司REO总产量为3166吨（21年Q2为3778吨），环比减少-16.2%，氧化镨钕总产量为1255吨（21年Q2为1393吨），环比减少10%。

受到疫情影响，LynasQ3供应量收紧。Lynas在FY2022年季报中披露，由于马来西亚关丹地区的疫情加剧，公司的分离厂关停11天。在优先供应镨钕氧化物的前提下，公司镨钕氧化物的产能利用率预期维持在70%。公司Q3的矿产总量从Q2的3778吨下降至3166吨REO（QoQ-16.2%），其中镨钕氧化物产量从Q2的1393吨下降至1255吨REO，市场供给量下降138吨，环比降幅达10%，同比降幅达6%。

下游磁材需求强劲，Q3售价抬升。LynasQ3实现营收1.22亿澳元，销量为2724吨REO，相对Q2下降2034吨REO，环比降幅达42.75%，同比下降39.54%。对应Q3产品售价为44.64澳元/kg，相对Q2环比增加14.25%，同比增长130.05%。除此之外，公司预计2022年下游磁材企业需求加速，镨钕价格易涨难跌。

Lynas未来3年或难有新增供给。Lynas旗下的Mount Weld矿山，是一个稀土、铌、钽和磷共伴生矿床，该矿于2013年投产，目前产能约25000吨（REO）/年，占到全球轻稀土产量的10%左右，短期矿山端无继续扩产计划，产能增量较为有限。目前Lynas致力于2025计划，其中包括西澳的Kalgoorlie和美国的中重稀土项目（HRE）。1）Kalgoorlie项目：Weld矿山为独居石类型，含有放射性，马来西亚政府要求其建设一个永久性设施来存储低放射性废物，Lynas计划在澳大利亚Kalgoorlie建设一个加工厂提取放射性元素，将不含放射性的稀土精矿运送至马来西亚提取稀土。目前项目处于建设阶段，70%的设备完成采购。2）美国项目：与此同时，Lynas规划在美国建设两个稀土分离厂，鉴于环境、技术等多方面的因素，建设进程仍需要较长时间。根据公司10月份的公告，目前公司已经提交前期工厂的设计和工程计划文件，美国国防部正进行价值评估阶段。

我们仍维持此前观点：稀土终将回归价值，卖出“稀”的价格。当前供需格局为“需求增+供给缩+低库存”，价格易涨难跌。9月份稀土价格高位盘整主要是由于磁材企业由于资金压力，放慢采购节奏导致的，随着Q4旺季订单的到来，稀土价格仍具备上行动力。1）需求端：新能源汽车+“绿电”需求已经不可忽视。根据我们10月11日发布的《十问稀土：再次共同见证“中国有稀土”的年代，维持行业“增持”评级》报告中的测算，全球新能源车销量已经达到500-600万辆，是15年的10倍左右，未来3年新能源汽车在稀土需求的占比有望从10%提升至20%以上，这与2015-2020年新能源汽车对碳酸锂影响类似。若计入风电、以及工业电机在“双碳”内生需求下的永磁直驱化，“绿电”将占据绝对主导地位。2）供给端：国内实行总量指标，海外新增供给有限。2021年度稀土矿总量控制指标分别为168000吨REO，较2020年增加28000吨，其中轻稀土矿增加28000吨REO，中重稀土离子矿较2020年持平，继续严控。海外供给缺乏弹性，21年7月份以来，由于缅甸疫情叠加政局不稳定因素，缅甸矿进口开始萎缩（8月份几无进口），预计短期仍不能缓解。美国MountainPass矿目前产能已经爬坡至满产阶段，且短期矿山无扩产规划。Lynas矿目前产能利用率为70%，且新增供给有限。

风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。