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2021年09月18日发布

2021年半年报：21H1，SW建筑装饰上市公司收入增速为29.88%，同比+24.06pct，由于上年同期因疫情基数较低，增幅明显。同期板块整体毛利率19.77%，同比+0.68pct；净利率4.10%，同比+2.65pct，板块利润率有所提升。21H1，建筑装饰板块整体资产负债率为58.07%，同比-1.55pct；“两金”周转天数268天，同比减少209天；板块整体ROE为2.76%，同比1.14pct；现金流角度，21年上半年经营性现金流净额与净利润比例为-2.75，同比增加0.34。

21Q2，板块收入增速14.94%，上年同期增速为17.49%；毛利率19.73%，同比-0.05pct；净利率3.55%，同比-1.33pct。

建筑装饰行业基金仓位20年以来基本保持稳定，维持在0%-0.5%的仓位水平，持续被低配。截至21H1，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为0.3%，较建筑行业市值占比1.5%低1.2pct，低配幅度19年以来持续收窄。

建筑央企板块：21H1，建筑央企板块收入增速32.73%，增速同比+28.56pct；订单增速29.2%；板块整体毛利率11.06%，同比-0.53pct；净利率3.41%，同比+0.13pct。21Q2，建筑央企板块收入同比增速19.21%，2020年同期为15.18%；订单增速15.05%，同比-6.54pct；毛利率11.24%，同比-0.33pct；净利率3.46%，同比+0.11pct。

今年三季度，建筑央企股价陆续迎来强劲走势，率先反弹的公司包括中国电建、中国化学、中国中冶，本质是风格切换下，市场找寻低估值中的“进攻性”品种。中国电建、中国化学、中国中冶估值抬升，也将带动其他建筑央企；从历史复盘来看，建筑央企同涨同跌趋势明显，整体估值水平是较为接近的。后期关注：1）经济下行压力下，期待基建相关政策出台；2）公募基建REITs的演变；3）基建投资数据的边际改善。建议关注中国铁建、中国交建、中国能源建设H、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学。

钢结构板块：21H1，钢结构板块收入增速47.82%，增速同比+49.12pct，大幅增长；订单增速14.79%。从盈利能力来看，同期板块整体毛利率13.46%，同比-2.41pct；净利率5.04%，同比-2.11pct。

2021年上半年，钢价经历了一轮快速上涨，对下游需求造成一定程度的抑制，相关企业2021Q2的产量和订单增速放缓也反映了钢价上涨造成需求放缓。我们认为原材料价格上涨会导致项目进度推迟，但不会导致需求消失，短期扰动不改变长期趋势。随着钢价走势逐渐平稳，下游需求有望回暖，相关企业订单和产量有望恢复正常增长节奏。建议关注鸿路钢构、精工钢构等。

勘察设计板块：21H1，勘察设计板块收入增速26.74%，同比增加21.69pct，大幅上涨；同期板块整体毛利率33.08%，同比-4.62pct；净利率12.32%，同比-2.08pct。建议关注华设集团等。

装修装饰板块：21H1，装修板块收入增速29.75%，同比48.53pct，增速大幅上升。订单增速11.0%；同期板块整体毛利率15.50%，同比-2.70pct，连续三年下滑；净利率-0.24%，同比+1.25pct。建议关注金螳螂等。

风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资下行超预期；钢价大幅波动风险。