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2021年10月25日发布

年度回顾：2021 年是家电板块的“失意之年”。截至 2021 年 9 月底，家用电器板块年内下跌 24.2%，位列申万一级行业末位，为 2005 年至今最糟糕的年度。原因如下：（1）上游通胀：原材料涨价引起利润率下滑担忧，21H1 白电成本的涨幅超过 17H1 涨价周期。（2）下游“通缩”：疫情反复冲击居民收入增长以及家电需求；（3）出口走入高基数：20H2-21H1 白电外销的景气度处于近 5年高位，市场步入长达 1 年的高基数周期；（4）风格偏向新兴产业和上游周期：流动性宽裕程度超预期，春节后景气度取代确定性成为主要方向。

2022 年外部环境展望：内需转危为机，出口回落的影响有限。有利因素有三：（1）国内接近群体免疫，疫情对大众消费的影响衰减；（2）21 年地产销售或达 18 亿平，再创新高，若信贷边际放松，22 年地产以及后周期板块都将具备韧性，此外各地促消费政策或将进一步出台；（3）全球流动性和经济动能回落，原材料价格大概率告别单边向上态势。另一方面，尽管强劲的家电出口或难延续，但预计对于上市公司业绩的影响较小，由于原材料价格和海运费用明显上涨，

2021 年白电出口同比虽大幅提升，但主要公司的外销毛利增长较为乏力。2022 年家电基本面展望：白电内需恢复至疫情前水平，行业整体利润率改善。（1）经济恢复+地产韧性，预计 2022 年白电内需恢复至疫情前水平，空调内销量或达 9100 万台（同比+8%），终端均价同比+2%。（2）预计 2022 年空/冰/洗外销量同比增长均为 2%左右，相比 21 年出现不同程度回落。（3）预计 2022年原材料价格同比下调 15%-20%，白电龙头毛利率有望同比提升 2-4pcts。（4）新兴品类延续快增长+强创新态势，集成灶行业增速快，清洁品类创新力强。

投资建议：2022 年家电行业配置价值明显高于 2021 年。（1）宏观环境有利：21Q4 经济增速下行压力加大，“紧信用”或将逐步转向“宽信用”，社融增速先行企稳，内需或在 22H1 明显改善。随着供给侧约束纠偏的可能性加大，以及工业品通胀向下游传导，PPI-CPI 剪刀差大概率高位回落，前期承压的优质消费股有望迎来重估。（2）景气度稳定性排序靠前：取样沪深 300 成分股，比较各行业 22 年相对 21 年景气度变化，家电以其增长稳定性排位靠前。（3）估值偏低+机构低配：家电整体 PE 相对大盘的估值已回落至历史均值下方，机构对家用电器的配置比例处于近 10 年低位，随着盈利逐渐修复，板块长线价值抬升。我们建议投资者关注三个方向：（1）受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；（2）估值处于历史底部且受益于经济修复的厨房小家电板块，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器；（3）新兴家电中具备刚需属性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

风险分析：经济恢复不达预期，地产销售大幅下滑，原材料和本币汇率明显涨价。