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2021年10月18日发布

贵金属：Taper预期或已充分交易，能源紧张&供应链紧俏或提供金价上涨环境。①名义利率：8月美联储会议以来年内执行Taper操作基本定调，当前金价与债券市场已充分交易，后续货币政策对金价影响或将主要集中在加息预期变化，对应于美国经济复苏水平及美联储表内资产能否有效环节上升态势。当前时点看，能源紧张与供应链紧俏问题是推升通胀数据核心问题，在煤、石油等核心能源与工业原料价格持续上移叠加商品供应不足问题下，美国潜在通胀压力或被催化，物价指数存阶段向快速上涨风险，同时弱化美元指数，为金价新一轮上行创造条件；②通胀预期：美国消费数据超预期修复并未有效提升实际利率水平，CPI自3月来持续高于美联储通胀目标，连续4月维持5%以上历史高位。考虑现有原料及能源供应短缺矛盾难以快速解决，在美国经济增长发生降速预期下，高通胀或对美元货币信用构成冲击。高通胀&美元指数回落预期有望同向推升金价走势。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：现货库存紧俏催生铜价行情；铝电解国内外缩减强化价格韧性。铜：①供给方面：欧洲能源危机波及锌、铝金属减产，后续存在传导至铜金属可能；国内9月江浙地区加入限电减产队伍，9月中国电解铜产量为80.29万吨，环比续降2.0%；中国供应减产带动全球库存下滑，LME铜注销仓单库存占比高达92.2%，LME在注册仓单铜库存跌至1974年以来的最低水平，现货升水飙升至147美元/吨，标志全球现货市场已十分紧绷，LME铜存挤仓风险；④需求方面：9月限电令铜杆、铜板带箔开工率环比下滑3.17%和5.68%，国庆节后国内社会库存已转为下滑，反映供应端影响仍大于需求端，长期看下游订单只是延后而非消失，限电对商品核心矛盾仍在于供应。全球铜供应链危机叠加低库存挤仓风险刺激铜价格弹性体现，推动本周铜价大幅上行。在看到铜供应减产危机解除前，铜的极低库存状态将会持续带来强价格弹性，铜价易涨难跌。价格转向指标或为现货端库存的回升以及现货价格的先行下跌；（2）铝：①供给方面：Mysteel统计9月电解铝产量录得316万吨，同增1.6%，环降3.7%，基本符合限电压产情况。十月河南启动郑州市迎峰度冬轮停轮休方案，预计影响省内电解铝及铝材开工。海外方面，受能源市场供应不足影响，欧洲境内电解铝减产规模已超十万吨产能，四季度海外铝库存或加速去化；②需求方面：9月铝加工行情明显分化，工业限电停工影响开始向铝下游传导，同时硅镁价格短期大幅上行抬高铝型材加工成本，型企开工率下滑。板带箔材方面，受益于当前海外需求高景气与国内新能源消费热度，整体开工率进一步上移。9月铝型材整体开工率51.14%，录得年3月以来最低值；板带箔材开工率上行至73.59%，环增1.25%，同增8.33%。整体看，板带箔材呈现“金九银十”消费旺季，而型材或将持续承压。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：锂矿拍卖催化锂价上行；库存趋紧+需求回暖利好钴价止跌维稳。（1）锂：Pilbara两轮拍卖结束，从前两轮拍卖结果看，每次交易结果均大幅高于当期市场均价，且交易结束后市场价格呈明显跟涨现象，成为影响市场价格新变量；（2）镍：原料端供应偏紧局面仍在，四季度菲律宾雨季来临或导致镍原料供应下滑，MHP价格受供给紧张及辅料成本上移下预计坚挺；（3）钴：欧洲市场整体交投热度升温，国际MB股价整体呈现上升趋势。在海外采购需求提升下，市场现货端景气度提升，一定程度推升钴价。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。