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2021年10月18日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数报收2798.0点，下降0.44%，跑输沪深300指数0.48pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位，本周港口煤价已突破2300元/吨。主因：1）“三西”煤矿点对点保供进入正轨，铁路计划愈发紧张，市场煤紧缺加剧；2）鄂尔多斯煤炭网消息，大秦线进入秋季检修，叠加北方连续降雨导致煤矿生产、铁路运力受限，港库难以得到实质提升；3）当前增产产量全部保供电煤，然而化工、水泥刚性开工，被迫采购高价市场煤，助推市场煤报价走高。按当前保供推演，910月预计累库4000万吨，但1112月预计去库5500万吨，冬季缺口仍存，Q4煤价无需担忧。

但在煤价上涨同时，本周煤炭板块出现一定调整，主因1）在当前高煤价下，市场担忧后续还会有进一步增产动作陆续落地，高煤价不可持续；2）中煤能源率先公布Q3业绩预告，业绩低于市场预期，市场担忧煤企业绩低于预期或为常态。但我们认为在能源转型背景下，煤价不具备大幅下行空间，及时出现阶段性回调，煤价中枢仍将远高于之前水平（或持续维持在1000元/吨），此外兰花科创于本周五已公布Q3业绩预告，Q3环比Q2实现100%增长，市场对煤企业绩担忧消除。

重点领域分析：

动力煤：供运需三旺，垒库不及预期，煤价易涨难跌。截至本周五，港口Q5500主流报价上涨至2293元/吨左右，周环比上涨460元/吨。产地方面，供暖季临近，保供力度不断加码，随着一系列增产保供政策落地，叠加主产区降雨影响减弱，原煤产量有所增加，内蒙古煤炭交易市场数据显示，鄂尔多斯产区10月15日生产煤炭240.8万吨，达到今年以来高峰。此外，国内主流煤矿多承担保供任务，积极兑现长协，地销煤资源较前期有所减少。港口方面，上游增产保供不断加码，贸易商发运仍有利润，港口煤炭调入量开始增加；发改委发布了深化燃煤发电上网电价的市场化改革举措，下游用煤成本传导通道逐步打开，补库意愿高涨，在中长协补签扩签直接作用下，港口调出出现明显增量。供销两旺下，港口库存垒库困难，后续补库压力仍大。下游方面，随着天气转凉，沿海八省日耗持续下滑，需求季节性放缓；但工业用电依然走强，水泥、化工、钢铁等行业煤炭消耗增加，电厂日耗回落不及预期，可用天数小幅回升至11天上下。当前下游电厂库存依旧低位运行，难以满足迎峰度冬所需，终端采购需求持续存在。且“迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬季的煤炭需求仍有较强支撑。后市来看，冬储补库黄金期来袭，煤价仍是易涨难跌，后期多关注增产及电厂集中补库情况及增产保供落实情况。焦煤：市场涨跌互现，结构性紧缺下价格回调空间有限。本周，焦煤市场涨跌互现，但炼焦煤结构性紧缺依旧存在，高位煤价仍有支撑。京唐港山西主焦报收4100元/吨，周环比下降150元/吨。产地方面，假期受强降雨影响的煤矿多已恢复生产，但主产地区近期以保供电煤为主，且安全、环保检查仍存，煤矿严控超产，煤矿开工率依旧偏低，炼焦煤部分煤种供应进一步收缩，对焦煤价格有一定支撑。然因前期发运受阻，煤矿厂内部分煤种有库存，带动部分前期上调幅度较大的煤种价格稍有回调。进口方面，澳煤通关仍无进展，蒙煤口岸通关车辆数继续回升，蒙煤量继续增加，然市场成交不佳、运力有限，进口煤补给作用有限。下游方面，进入秋冬季下游环保限产下，本周焦钢开工均小幅下降，预计炼焦煤需求虽降，但不会出现锐减；焦企多正常生产，且随着主产地运输逐渐恢复，下游采购情绪逐步好转，部分资源供应紧张，对焦煤价格有较强支撑。

焦炭：市场平稳运行，关注焦钢双方限产情况。本周，焦炭供应紧张局面持续。供应端，在环保、能耗双控以及亏损等因素影响下，焦企有不同程度限产，开工率维持低位。需求端，受粗钢平控任务、能耗双控影响以及秋冬季限产、冬奥会等多重因素叠加影响，钢厂开工率维持低位，但部分地区国庆后限产有所放松，致使开工率有小幅上升。截至10月15日，山西临汾一级冶金焦价格4160元/吨；河北唐山准一级冶金焦4220元/吨；日照港准一级冶金焦4050元/吨。综合来看，下游钢厂严格落实能耗双控、粗钢产量压减等政策，对焦炭采购需求下滑，部分焦炭库存有小幅回升趋势，焦炭供需当前维持紧平衡状态，预计短期内焦炭市场或将暂稳运行。近日，工信部发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，采暖季钢铁行业错峰生产即将到来，焦炭市场不确定性增加。后期需持续关注环保政策、钢厂能耗双控执行情况、各地粗钢产量压减政策落实情况。

投资策略。本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。