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2022年04月14日发布

【 投资要点】

国资车企积极发展新能源， 混改激发活力，品牌独立运营成趋势。广汽埃安计划通过非公开协议增资方式实施员工股权激励。 增资方包括广汽埃安员工股权激励平台、广汽研究院科技人员持股平台、战略投资者（诚通集团、南网动能、广州爱安）。其中，内部员工合计持股 4.55%，战投合计持股约 2%。根据新增融资 25.66 亿元及合计占股权 6.55%，可测算广汽埃安投后价值为 391.76 亿元。而员工股权激励完成后将适时启动 A 轮引战及股份改制，引入具有战略协同性、政策引导性、市场影响力的市场化战略投资者。

EV+ICV 技术持续迭代，稳步打造强产品力纯电车型矩阵。 1） 产品层面： 纯电平台明年将进化到第三代 GEP3.0，车云一体化电子电气架构 EEA3.0 全面实现硬件即插即用、软件常用常新，智驾 L4 自研与合作并行，预计今年实现量产； 2） 供应链&制造： 核心部件自主研发与合资、合作并重，同宁德时代、清陶、日电产、中车以及华为、百度、腾讯等形成广泛合作，形成领先、稳定、自主可控的产业链布局。另改造广菲克工厂，充分利用现有资源，高效稳健拓产； 3） 渠道运营： APP 成唯一下订渠道，线上线下融合，利用大数据支持市场预测，赋能经销商。多层面的积累、创新、营运，打造了以 Aion S/Y 系列为主力，以 Aion V/LX 系列上探高端市场的强力纯电车型矩阵。

对标造车新势力， 自主加速孵化电动智能品牌崛起。 2021 全年国内零售端新能源乘用车累计渗透率 14.9%， 2022 年渗透率有望持续快速提升， 高端电动智能独立运营引领品牌向上的自主品牌发展路径得到确认。 广汽埃安或受益广汽集团国资背景及合资经验，加速整合电动智能核心零部件供应链，通过自研与合资、合作快速积累技术开发及量产经验，借力混改助推运营效率质变，形成电动智能头部梯队竞争力， 或可对标新势力， 按 5 倍左右 PS 或 30 倍左右 PG 考虑估值。

【 投资建议】

高端智能电动品牌独立运营已成自主品牌向上的必经之路， 建议关注兼具高成长性和长期价值的电动智能产业链标的： 1） 乘用车板块： 建议关注有能力垂直整合新能源核心零部件资源，积极转型独立运营高端智能电动品牌的自主车企， 谨慎看好比亚迪、长安汽车， 建议关注广汽集团； 2） 零部件板块： 建议关注逐步积累迭代建立从 0 到 1 正向开发能力的电动智能核心增量零部件自主企业， 看好天润工业， 建议关注科博达、保隆科技、经纬恒润。

【风险提示】

芯片供给紧缺加剧；上游涨价成本承压；电动智能产业刺激政策落地不及预期；疫情控制不及预期；车企新品开发及量产进度不及预期。