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2022年04月12日发布

投资要点

行业整体概览： 乘联会口径： 3 月狭义乘用车产量实现 182.3 万辆（同比-0.3%，环比+22.0%），批发销量实现 181.4 万辆（同比-1.6%，环比+23.6%）。由于芯片供应较 2 月有所恢复，因此 3 月产销恢复有较好的基础，但 3 月深圳+吉利+上海等多地疫情因素影响下产量和批发总体低于我们预期。 交强险口径（初步数据）： 3 月行业交强险 139.53 万辆，同环比分别为-16.52%/+25.08%。展望 2022 年 4 月： 考虑疫情影响继续，我们预计乘联会行业整体产量和批发环比分别为 150/150 万辆，同比分别-9.53%/-9.58%；出口量整体预计 10 万辆；新能源批发预计 40 万辆。

新能源汽车渗透率突破 25%。 乘联会口径 3 月新能源汽车产量 43.7 万辆（同比+124.2%，环比+24.9%），批发销量实现 45.5 万辆（同比+122.4%，环比+43.6%）。 3 月新能源汽车批发渗透率 25.08%，环比提升 3.30pct，上行状态持续。自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为41%/34%/3%，分别环比+3.0pct/+4.6pct/-0.3pct。 乘用车出口同比持续高增长。 乘用车出口（含整车与 CKD） 10.7 万辆，同比+14%，环比-20%，其中新能源车出口 1.1 万辆，环比-76%，，环比下滑主要原因为季末特斯拉中国出口 60 辆，环比 2 月出口 3.3 万辆下滑较多。

车企层面：渠道补库较多， 新能源车企批发表现靓丽。 3 月疫情影响下吉林、上海等地经销商进店和成交受一定影响，行业渠道库存+31 万辆，上汽通用五菱/长安汽车/上汽乘用车/奇瑞汽车/广汽丰田/上汽大众渠道补库较多，分别+7.74/+7.03/+3.30/+3.15/+2.72/+2.65 万辆。 3 月批发： 1）同比来看，多数车企批发销量同比为正，自主车企表现好于合资，新能源表现好于传统车。 比亚迪/理想/小鹏/埃安表现较佳，增幅超 100%；部分车企批发同比为负，主要系 2021 年同期基数较高以及本月芯片短缺影响持续所致。 2）环比来看，除自主品牌中除上汽乘用车外其余车企均环比增长，主要系 2 月春节假期影响可比基数较低。一汽大众/上汽乘用车环比分别-5.43%/-3.41%。

本轮奥密克戎疫情对乘用车产销影响测算（实时更新）。 截止 4 月 10 日统计约 30 个城市的详细防疫政策和周期天数，按照严重程度将不同城市分为 4 个档次。 1）核心假设： 所在城市的车企产能根据疫情严重档次假设产能利用率降低分别是： 1 档次（ 80%）， 2 档次（ 40%）， 3 档次（ 10%）， 4 档次（ 0%）； 因管控不能出门带来的直接消费力下降按照城市分别是： 1 档次（ 100%）， 2 档次（ 50%）， 3 档次（ 10%）， 4 档次（ 0%）。

2）测算结论： 若以本轮疫情 4 月底能明显好转情景，乘用车产能端的直接影响 49.5 万辆；乘用车销售端影响绝对值（直接+间接）悲观/中性/乐观情景分别是： 99 万/77 万/55 万辆，其中新能源影响悲观/中性/乐观情景分别是： 20/15/11 万辆。 2022 年乘用车产销预测调整（中性假设）2022 年乘用车产量/批发/交强险分别是： 2228/2238/2003 万辆，同比+6.5%/+6.3%/-0.9%（相比前期预测下调约 4 个百分点）； 2022 年新能源批发/交强险销量： 555 万/505 万辆（之前预测是 570/520 万辆）。

投资建议： 短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。 2022年 8 大金股：整车【理想+比亚迪+小鹏+长城】，零部件【拓普集团+德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整车【广汽+吉利+长安+蔚来+上汽+小康+江淮】等，零部件【爱柯迪+旭升股份+炬光科技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子】。

风险提示： 下游需求复苏低于预期，疫情控制低于预期。