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2021年09月28日发布

1）房地产：韧性犹存，隐忧初现

房住不炒”高压持续，宏观调控继续加码

2020年12月31日，央行、银保监会公布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，将银行业金融机构划分五档，分档设计定房地产贷款占比上限以及个人住房贷款占比上限的两道红线，严控房企和购房者加杠杆空间。此外，上半年房地产供应链融资收紧，部分大行收到窗口指导；违规流入房地产的经营贷、消费贷等受到严查，部分城市房贷利率走高。

房企加快销售，施工竣工促行业维持韧性

“三道红线”的压力之下，加快销售回款成为房企实现去杠杆的重要路径之一，上半年房地产销售呈现高景气特征。

房企加快已售项目建设和完工，驱动施工和竣工环节的持续推进

因此，强监管之下，今年上半年房地产市场仍表现出较强韧性

土地市场降温，中长期增长隐忧初现

上半年土地市场景气整体呈现下行趋势，主要由于一方面，强监管环境下，企业通过放缓拿地节奏，控制投资成本和负债水平，另一方面，今年2月，“两集中”供地政策发布，通过短时间将住宅用地集中出让方式形成放量供应。

展望下半年，我们预计在“房住不炒”的总基调下，下半年房地产行业仍将保持一定韧性，其中在高压监管之下，地产前端的土地市场和新开工或难有起色，中后端的施工链条有望继续推进，竣工端回暖仍将值得期待；中长期来看，在地产“三道红线”、银行“两道红线”、土地集中供应、以及供应链融资收紧等调控举措背景下，地产企业杠杆、周转、拿地将会持续受到钳制，并逐步向产业链中后端传导，行业整体增长预期将面临一定压力。

2）基建：相机抉择，不矜不盈

今年1-5月，全国广义基建投资完成6.1万亿，同比增长10.36%，剔除疫情影响后两年复合增速为3.3%，表现平缓并低于市场预期。主要原因有：

①项目投资审查严格，专项债发行速度低于预期

②财政支出进度偏慢，基建领域支持力度下降

③优质基建项目储备不足

展望下半年，在房地产受到高压严控的背景下，基建有望再次成为短期巩固中国经济复苏的基础。货币政策层面，近期央行超预期全面降准，并表示将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，将有利于改善基建融资环境，一定程度上对冲地方政府债发行压力。我们预计下半年新增专项债发行和财政支出进度有望加快，基建存在一定的改善空间，全年有望保持温和复苏趋势。

综上分析：

综上分析，2021年上半年，随着我国经济稳步复苏，疫苗接种率不断提升，疫情干扰因素逐步消退，新经济动能在积极培育过程中，传统经济动能地产和基建均受到不同程度的压力，其中房地产的压力主因融资环境、土地政策等政策高压监管，产业链前端推进动力不足，基建的压力主因在防范和化解地方政务债务风险的背景下，新增专项债发行进度和财政支出表现不及预期。

展望下半年，宏观经济仍在复苏道路上，地产和基建需求大方向有望呈现偏稳格局，其中房地产在调控升级的背景下预期相对承压，基建有望跟随专项债发行提速而获得一定的走强空间，共同构建不疾不徐，不矜不盈的需求局面；新经济动能继续积蓄力量，需求保持稳中向好，代表民生的中小企业在政策呵护下平稳发展，整体大方向上保持经济增长结构调整的路径不动摇。