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2022年04月11日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（4.1-4.8）秦港平仓价淡季回调，8日报收1270元/吨，周度跌幅1.93%。广州港5500山西优混库提价报收1455元/吨，周变动-2.02%，年度价格中枢较去年增13.86%。海外煤价高位跟调。港口库存回补，下游电厂开始补库。

冶金煤产业链：本周需求改善，冶金煤价格持平。港口主焦煤8日报收3350元/吨，进口焦煤价格周度涨0.00%，进口价差维持330元/吨。港口和终端库存去化。山西喷吹煤价格与上周持平，报收2050元/吨。下游维持去库。需求端方面，焦炭价格周内持平，焦炉开工率78.3%，较上周增0.20个百分点。焦化厂焦炭库存和港口焦炭库存水平提升，钢厂焦炭库存有所下降。钢价报收5135元/吨，本周升1.16%，唐山高炉开工率79.9%，较上周增5.78个百分点。

权益观点：本周煤炭板块涨0.6%，略跑赢指数。从基本面看，不同煤种呈较为明显分化。动力煤产业链呈现淡季特征。价格跟随需求回落，库存回补，关注供给释放速度和海外煤价变化。冶金煤价格整体平稳，稳增长背景下关注需求端数据边际变化。一季度以来价格连续上涨且维持高位，交易情绪不断提升，根据目前公布的一季报预告，各家公司一季度业绩超出市场预期。未来随着上市公司陆续释放业绩，板块动态估值仍偏低，存在一定修复空间。此外，目前上市公司盈利水平较高、资本开支下降、估值水平普遍低于其他行业，高分红值得期待。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，近期随着能源保供债持续发行，融资虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面，近期利差走扩5BP，但整体维持低位，其中低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞口可考虑债务去化良好和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑，建议关注2022年回售压力对煤炭债的冲击。

风险提示：政策风险；价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；俄乌冲突下对世界煤炭贸易格局带来的重构；个股转型不及预期；其他扰动因素。