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二季度煤价环比改善,关注中报行情

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概述

2022年07月12日发布

投资要点

动力煤:本周(7.1-7.8)动力煤价格平稳。广州港5500山西优混库提价8日报收1360元/吨,较上周持平,年度价格中枢较去年增14.80%。山西优混5500全国价六月下旬报收1241.4元/吨,周变动-5.78%。港口库存继续累积。

冶金煤:本周冶金煤持平。港口主焦煤8日报收3050元/吨,较上周持平,进口价差维持305元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升,目前处于低位;下游库存微幅降低,可用天数处于历史低位。山西喷吹煤价格报收1800元/吨,与上周持平。

焦钢:本周焦钢铁价格双降。8日临汾产二级焦价格报收2680元/吨,较上周降6.94%,测算焦化厂利润-1168元/吨,较上周降200元/吨。8日焦炉开工率75.6%,较上周降2.00个百分点。焦化厂、港口和钢厂焦炭库存有所去化。8日螺纹钢价报收4278元/吨,本周降1.99%。8日全国247家钢厂高炉开工率78.53%,较上周降2.26个百分点。

权益观点:本周煤炭板块跌-2.3%,跑输大盘指数。近期市场关注焦点在电煤长协占比提升,我们认为提高长协占比会增强煤企业绩稳定性。但也要看到长协100%执行或有阻力,当前部分地区和企业债务负担仍沉重,靠长协让利或将引发风险。迎峰度夏期间主产区陆续开展保供增产工作,但欧盟对俄能源制裁持续推进叠加多国近期宣布重启煤电厂,导致海外煤炭贸易不确定性增大,进口煤缩量也进一步增加国内保供压力。分煤种看,动力煤进入旺季,港口库存升高,平抑价格大幅波动。冶金煤走势偏弱,与近期钢厂因亏损面较大而限产有关,目前压力传导至焦化厂且暂停部分冶金煤采购。当前煤炭股增长逻辑在于二季度煤炭价格环比改善,上市公司业绩确定性强,而板块动态估值仍处于历史极低位置(近5年的2.78百分位),随着中报业绩持续释放,板块估值修复空间大。动力煤受价格约束,未来业绩确定性更强,非动力煤则具备更大弹性。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华;非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

信用观点:基本面改善,煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量,预计未来资本开支主要来自于保供和转型,债务规模或有支撑。一级发行方面,发债主体融资基本正常。二级市场方面,信仰修复,煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当,处于相对低位。Q3和Q4为到期高峰,Q4回售压力较大。现阶段信用债资产荒,机构下沉煤炭债,(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束,各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交,所有权逐渐转移。债务“一盘棋”思路未变,预计省内保兑付意愿强。信用策略角度,强资质主体可在久期中寻找空间,同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。

风险提示:价格强管控;经济衰退;供给释放超预期;海外煤价大幅下跌;其他扰动因素。

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