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2022年07月18日发布

动力煤：本周（7.8-7.15）动力煤价格微降。广州港5500山西优混库提价15日报收1350元/吨，较上周降0.74%，年度价格中枢较去年增14.78%。山西优混5500全国价七月上旬报收1247.1元/吨，周变动0.46%。港口库存继续累积，但受益日耗走高，下游电厂库存小幅去化。

冶金煤：本周冶金煤调降。港口主焦煤15日报收2900元/吨，较上周降4.92，进口价差收窄至155元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，目前处于低位；下游库存降低，可用天数处于历史低位。山西喷吹煤价格报收1800元/吨，与上周持平。

焦钢：本周焦炭价格平稳，钢铁价格降低。15日临汾产二级焦价格报收2680元/吨，较上周持平，测算焦化厂利润-1168元/吨，较上周持平。15日焦炉开工率73.4%，较上周降2.20个百分点。焦化厂和钢厂库存走高，港口焦炭库存有所去化。15日螺纹钢价报收3964元/吨，本周降7.34%。15日全国247家钢厂高炉开工率76.98%，较上周降1.55个百分点。

权益观点：本周煤炭板块跌-4.3%，跑输大盘指数。近期市场关注焦点在电煤长协占比提升，我们认为提高长协占比会增强煤炭企业业绩稳定性。但也要看到长协100%执行或有阻力，当前部分地区和企业债务负担仍沉重，靠长协让利或将引发风险。迎峰度夏期间主产区陆续开展保供增产工作，但欧盟对俄能源制裁持续推进叠加多国近期宣布重启煤电厂，导致海外煤炭贸易不确定性增大，进口煤缩量也进一步增加国内保供压力。分煤种看，动力煤进入旺季，港口库存偏高，平抑价格大幅波动。冶金煤走势疲软，与近期钢厂因亏损面较大而限产有关，目前压力传导至焦化厂且暂停部分冶金煤采购。当前煤炭股增长逻辑在于上市公司业绩确定性强，而板块动态估值仍处于历史极低位置（近5年的3.26百分位），随着中报业绩持续释放，板块估值修复空间大。动力煤受价格约束，未来业绩确定性更强，非动力煤则具备更大弹性。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型，债务规模或有支撑。一级发行方面，发债主体融资基本正常。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。Q3和Q4为到期高峰，Q4回售压力较大。现阶段信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交，所有权逐渐转移。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。