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2022年04月11日发布

“提速降费”政策收敛，运营商板块景气上行。运营商“提速降费”政策于2015年4月第一次由国务院提出，在2022年3月的两会报告中首次未重点提及。在过去7年中，电信运营商是“提速降费”战略的具体执行者，在向社会经济释放巨大产业红利的同时，推动了传统通信产业升级；运营商数字化转型不断突破，总体保持经营收入的稳步增长实属不易。伴随“提速降费”政策收敛，推进5G规模化应用政策的提出，运营商有望赶上中国数字经济信息发展变革的大时代，市场化程度持续优化，迎来行业景气度的复苏，经营业绩有望更上一层楼。

5G“投入期”效果显著，资本开支企稳结构优化助力高质量发展。伴随三年5G基础网络建设，5G基建步入中后期，5G“投入期”效果显著，5G用户数及渗透率持续提升。工信部数据显示，2021年全年5G用户数持续攀升，其中2022年2月，中国移动5G套餐客户数保持高速增长，累计达到4.25亿户，中国电信累计达到2.02亿户，中国联通累计达到1.65亿户。随着5G用户数的不断渗透，5G即将进入全面收获期。同时，资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商2B业务发展，带来新的业绩增量，助力公司经营业绩高质量发展（运营商2022年总体资本开支有小幅增长，其中5G相关资本开支企稳，投资重点转向推进算力网络建设，宽带互联网、产业数字化方向，以及数据中心能力布局和宽带千兆网等方向）。

5G“收获期”APRU提升，2B/2C端齐发力，经营业绩有望再超预期。在5G套餐用户渗透率提升带动下，三大运营商移动ARPU值稳步提升，中国移动2021年移动出账ARPU最高，为48.8元，同比上升3.0%；中国电信和中国联通移动出账用户ARPU均有所增长，其中5GARPU贡献较大。根据工信部数据，2022年1-2月份移动互联网接入流量达373亿GB，同比增长20.7%，移动互联网月户均接入流量（DOU）达到12.22GB/户·月，同比增长12.7%。目前我国5G流量80%集中于ToC端，20%分布于ToB端，未来运营商ToC端将在5G用户渗透率提升及5G+应用逐步普及的基础上稳定发展，ToB端业务创新有望成为运营商业务增长的高驱动，传统的政企互联业务将转变为云服务、IDC、DICT等业务助力数字化转型升级，政企市场垂直行业存在较大空间。运营商转型升级结构优化，2B/2C端同步快速发展，随着5G规模化应用加速融合，运营商有望实现营收与利润进一步齐升，经营业绩有望超预期。

重回高成长带来估值企底修复，看好运营商板块，推荐中国移动。运营商盈利能力、现金流资产不断改善，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，通信运营商均处于估值低位。运营商业绩的双位数增长或超预期，同时高分红策略，有望带动运营商板块的估值修复，关注运营商板块，推荐运营商龙头中国移动（600941）。

风险提示 运营商ToB端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU趋势不及预期；5G规模化商用推进不及预期。