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2021年09月03日发布

旺季行情有望继续演绎，或迎新一轮戴维斯双击

9 月 1 日水泥板块再次迎来大涨，中信水泥指数上涨 7.04%，较 7 月底累计涨幅已经达 22%，其中成长弹性相对较好的华新水泥累计涨幅超过 40%，站在当前的时点，我们继续看好水泥下半年行情： 1） 当前水泥整体 PE （TTM）处于 18 年后 14%分位，PB（LF）处于 5.7%分位，板块估值仍有较大修复空间；2）需求端基建发力预期再次升温，且 9 月 1 日广西省开始对水泥企业实行限产，要求 9 月水泥产量不超 21 年上半年月均产量的 40%，在能耗双控压力下，供给端或超预期收紧，带来水泥价格进一步推涨，板块有望迎来新一轮戴维斯双击行情，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

需求端，8 月以来出货持续好转，基建发力预期再次升温

需求端，自 8 月份以来，水泥出货率持续好转，截至上周末全国出货率已恢至 78%，较 7 月底回升 16pct，较去年同期低 9pct，仍存改善空间。自 7 月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量之后， 8 月国常会继续强调要发挥政府专项债带头作用，扩大有效投资，且 8 月 PMI 数据仍较为疲软，下半年“稳增长”的重要性进一步凸显，基建发力预期再次升温。地产端来看，虽然新开工存下行压力，但当前施工面积同比仍保持较高增速，受销售及施工面积支撑，预计今明两年地产需求大幅下滑的可能性较低。

供给端，下半年限产力度或将进一步加大

根据发改委印发的 2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况，广西、广东、云南、江苏等近十个省份能耗强度不降反升，被列为一级预警，9 月 1日广西省开始对当地水泥企业实施限产要求，要求 9 月水泥产量不超 21 年上半年月均产量的 40%，我们计算此举将带来广西水泥产量缩减 600 万吨，我们测算当前收到能耗强度降低一级预警的省份在产产能达到 5 亿吨，占全国总产能比重达 28%， 预计后续其余各省限产措施或将逐步跟进，带来供给端进一步收缩。而进口方面，1-7 月我国累计进口熟料 1379 万吨，同比减少 265 万吨，今年海运费上涨，且越南财政部提出将熟料产品出口税率由5%提高至 10%，海外熟料进口冲击有望减弱。

涨价持续性较强，Q4 吨毛利同比有望实现反超

从当前时点价来看，上周末全国水泥均价 435 元/吨，年同比高 8 元/吨，其中华北/东北/华东/中南地区时点价同比高 35/93/25/21 元/吨，西南及西北地区水泥价格压力较大，同比分别低 15/75 元/吨，从累计价格来看，华东/中南地区年初至今累计价格同比已实现转正，分别高 4/1 元/吨。自 8 月以来，在成本压力较大以及需求边际好转情况下，水泥价格已进入上行通道，考虑到供需双向向好， 我们认为下半年涨价持续性较强，考虑到煤炭价格波动性环比上半年有望减弱，预计 Q3 水泥吨毛利有望同比追平，Q4 或实现反超。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、区域流动加剧。