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2021年09月06日发布

2021H1轻工制造板块综述。

2021H1轻工制造板块共实现营收2419亿元，同比+49.86%。二级板块来看，21H1家居用品/文娱用品/造纸/包装印刷分别实现营收829.76/178.6/879.67/531.52亿元，同比分别增长61.7%/52.0%、46.6%/38.6%，家居用品板块营收增速亮眼。

家居板块：龙头体现韧性，整装及品类延伸打开成长空间。

定制家居：收入普遍高增，Q2盈利分化。1）收入端：低基数+需求复苏驱动下，上半年定制家居企业营收普遍高增。品类扩张+零售回暖，整装是大势所趋，头部企业蓄势待发。2）利润端：Q2利润分化，具备α优势的家居龙头显现盈利韧性。原材料价格上涨叠加大宗业务毛利走低，定制家居板块Q2盈利承压。受房地产严格调控及精装房红利逐渐消退的影响下，上半年大宗业务毛利率水平整体走低：欧派大宗业务毛利下降至30%左右，志邦家居大宗业务毛利率下降3.55pct至40.4%。

成品家居：内销格局加速优化，龙头市占率进一步提升。1）收入端：上游地产竣工持续回暖，叠加需求释放，低基数效应下板块景气度持续提升。头部企业依托不断丰富的产品线和强大的研发能力，加速线下渠道门店布局，抢占KA卖场核心位置，把握线下流量入口；外销营收分化，具有海外产能布局的企业有望享受外需高景气实现较快收入增长。2）利润端：单季度毛利率来看，21H1在大宗原材料、海运成本大幅上涨以及汇兑损失的影响下，成品家居板块利润端普遍承压。行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、产品及产能优势凸显的头部企业加速提份额趋势。

造纸：景气分化，木浆系龙头业绩亮眼。

木浆系：上半年浆价大幅上涨，纸企原材料成本承压，加速中小纸企产能出清。木浆系得益于较高的市场集中度，龙头间协同效应增强，上半年频发涨价函转移成本，行业利润冲高。下半年随着中小学开学、春季教辅材料招标等刚性需求提升，行业进入传统旺季，文化纸价格或有再度提升可能，拥有较高木浆自给率和规模效应的大型纸企有望受益行业集中度提升带来的市占率增长。

废纸系：上半年是废纸系传统淡季，箱板、瓦楞纸品盈利出现分化。下半年箱板、瓦楞纸进入传统旺季，在“双十一”等促销节日的推动下需求有望持续回暖。龙头得益于提前布局海外废纸浆产能、建设国废回收渠道以及改进原料结构提升替代纤维比重等举措，逆势扩张产能提高市场份额。

消费类轻工：结构性增长百花齐放

（1）生活用纸：龙头营收稳健，Q2行业竞争加剧，成本上行利润承压，浆价维持高位有望加速行业出清，具备品牌、产品、渠道、产能等优势的头部纸企有望进一步提升市占率。（2）文具板块：学生文具需求回暖，办公集采渗透率持续提升，板块21H1在低基数效应下营收实现高增。Q2受原材料价格上涨等因素影响，板块毛利率出现下降。（3）其他轻工消费：户外运动风起，相关产业链内外销高景气。

包装板块：营收增长亮眼，成本上行毛利承压。

上半年包装板块营收增速亮眼。毛利率来看，由于21Q2原材料价格上行，且库存及提价存在滞后，主要包装企业Q2毛利出现下滑。

投资建议：

定制家居板块：行业进入存量竞争，拥有α优势的龙头定制家居企业有望进一步提升市占率。建议关注多品类延伸、全渠道发力、持续推进整装大家居战略的定制龙头欧派家居；以及各渠道齐头并进、品类协同效应逐步显现的成长黑马志邦家居。

成品家居板块：行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、产品及产能优势凸显的头部企业加速提升市场份额。持续推荐拥有品牌、产品、供应链管理等优势的顾家家居，在轻工出口链条中，建议关注受益于户外休闲运动高增长的相关企业，部分企业增长有望在未来季度持续加速，详见行业深度《全球户外休闲运动需求高增长，相关产业链内外销需求高景气》。

造纸板块：建议关注太阳纸业，公司持续推进林浆纸一体化建设，扩品类抵御周期风险，成本管控能力行业领先。建议关注拥有海外废纸浆产能、引领产业新生态创新的山鹰国际。

消费轻工板块：建议关注中顺洁柔，公司高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。持续推荐具备完善产品供应和一体化服务能力的文具领域龙头晨光文具，建议关注创源股份，公司逆势布局海外优质产能，坚持差异化发展战略盈利水平领跑文具行业。

包装板块：核心推荐传统业务稳健，锂电铝箔进入放量期的万顺新材，有望享受估值提升及EPS增长共振。建议关注裕同科技，公司专注3C业务，凭借一体化服务能力持续提升核心客户内部占比，成本管控优势较为显著，下半年有望释放利润弹性。同时关注金属包装龙头奥瑞金，在市场需求持续提升中看好其核心业务金属包装产品及服务的发展。

风险提示

原材料价格大幅波动；地产销售不及预期；行业竞争加剧。